Η προειδοποίηση για τα κέρδη της Metlen λειτούργησε ως καταλύτης για άμεση επανατιμολόγηση της μετοχής και ταυτόχρονα ενεργοποίησε νέο κύκλο αναθεωρήσεων από τους οίκους κάλυψης, οι οποίοι επανεξετάζουν πλέον τη συμβολή του κατασκευαστικού σκέλους σε σχέση με την υποκείμενη λειτουργική κερδοφορία.

Οι αναλύσεις, όμως, συγκλίνουν ότι το ζήτημα δεν αφορά την οργανική δυναμική ενέργειας και μεταλλουργίας, αλλά την ορατότητα εκτέλεσης συγκεκριμένων έργων EPC και τον χρονισμό του asset rotation στις ΑΠΕ. Οι νέες αποτιμήσεις ενσωματώνουν χαμηλότερη ή και μηδενική αξία για το MPP, διατηρώντας σε μεγάλο βαθμό αναλλοίωτη την αξία των βασικών δραστηριοτήτων και μετατοπίζοντας το επενδυτικό ενδιαφέρον από τη βραχυπρόθεσμη κερδοφορία στη μεσοπρόθεσμη αξιοπιστία εκτέλεσης.

1

Η Eurobank Equities και οι αναλυτές Σταμάτης Δραζιώτης και Μάριος Μπουραζάνης προχώρησαν σε μείωση της τιμής στόχου για τη Metlen στα €56,2 από €62, διατηρώντας τη σύσταση αγοράς, μετά την πρόσφατη αναθεώρηση των προβλέψεων του ομίλου. Η χρηματιστηριακή τονίζει ότι η αλλαγή αφορά κυρίως τη δραστηριότητα των έργων EPC και όχι τη βασική λειτουργική κερδοφορία της εταιρείας.

Η εταιρεία προχώρησε σε profit warning για το 2025, μειώνοντας το guidance EBITDA περίπου κατά 25% στα €750 εκατ., εξέλιξη που αποδίδεται σε υπερβάσεις κόστους στη δραστηριότητα M Power Projects και σε καθυστερήσεις στο κλείσιμο συναλλαγών asset rotation. Παρά την πίεση στα αποτελέσματα, η διοίκηση υπογράμμισε ότι τα προβλήματα περιορίζονται σε συγκεκριμένα έργα και δεν επηρεάζουν τις βασικές δραστηριότητες ενέργειας, μετάλλων και ανανεώσιμων πηγών.

Με βάση τα νέα δεδομένα, ο οίκος αναθεωρεί τις εκτιμήσεις του αφαιρώντας ουσιαστικά τη συνεισφορά των M Power Projects από τον ορίζοντα προβλέψεων και μεταφέροντας το βάρος της αποτίμησης στην κύρια λειτουργική βάση του ομίλου. Τα EBITDA εκτιμώνται πλέον στα €743 εκατ. για το 2025, €1,11 δισ. για το 2026 και €1,35 δισ. για το 2027, ενώ τα καθαρά κέρδη του 2026 τοποθετούνται στα €643 εκατ.

Η αποτίμηση προκύπτει από μοντέλο sum-of-the-parts στο οποίο αποδίδεται μηδενική αξία στα υγιή έργα του MPP και ενσωματώνεται αρνητική ταμειακή επίπτωση από τα προβληματικά έργα, διατηρώντας σχεδόν αμετάβλητη την αξία των βασικών δραστηριοτήτων. Η αλλαγή αυτή οδηγεί σε μείωση περίπου €0,7 δισ. στην αποτίμηση, δηλαδή περίπου €5,1 ανά μετοχή, και τελικά σε τιμή στόχο €56,2.

Η Eurobank Equities σημειώνει ότι το βασικό ζήτημα δεν είναι πλέον η απώλεια κερδών ενός έτους, αλλά η αξιοπιστία εκτέλεσης έργων, καθώς η αγορά αναμένεται να ζητήσει αποδείξεις σταθεροποίησης πριν επαναξιολογήσει τη μετοχή. Υπογραμμίζει ωστόσο ότι η υποκείμενη κερδοφορία θα βρισκόταν κοντά στο €1 δισ. χωρίς τα προβλήματα του MPP και ότι η μεσοπρόθεσμη επενδυτική ιστορία παραμένει ουσιαστικά άθικτη.

Κατά τον οίκο, η έντονη αντίδραση της μετοχής αντανακλά ήδη δυσμενέστερο σενάριο από αυτό που ενσωματώνουν οι νέες προβλέψεις και η πορεία της αποτίμησης θα εξαρτηθεί κυρίως από την αποκατάσταση της εμπιστοσύνης, μέσω της εκτέλεσης των έργων και της προόδου της στρατηγικής ανάπτυξης.

Σε αναθεώρηση των εκτιμήσεών της για τη Metlen προχώρησε και η Morgan Stanley, μειώνοντας την τιμή στόχο στα 55 ευρώ από 64 ευρώ και διατηρώντας σύσταση overweight σε έκθεση που υπογράφουν οι Ioannis Masvoulas, Alain Gabriel και Adahna Ekoku (9/2).

Ο οίκος αναφέρει ότι το profit warning περίπου 250 εκατ. ευρώ συνδέεται με πρόσθετες ζημιές στο EPC (MPP segment) και καθυστερήσεις στις συναλλαγές asset rotation. Μετά την ανακοίνωση, η κεφαλαιοποίηση της εταιρείας μειώθηκε κατά περίπου 1,3 δισ. ευρώ.

Σύμφωνα με την ανάλυση, το MPP αντιστοιχεί περίπου στο 4% της καθαρής αξίας του ομίλου, ενώ η Metlen διαπραγματεύεται περίπου 8,0 φορές EV/EBITDA για το 2026 έναντι 9,2 φορές του μέσου όρου συγκρίσιμων εταιρειών. Η διαφορά διευρύνεται σε περίπου 40% έως το 2028.

Η Morgan Stanley αναθεώρησε προς τα κάτω τις προβλέψεις της και πλέον εκτιμά EBITDA 747 εκατ. ευρώ για το 2025 και 1,065 δισ. ευρώ για το 2026, λόγω μηδενικής συνεισφοράς EBITDA από το MPP και χαμηλότερου όγκου και αποδόσεων στο asset rotation των ΑΠΕ.

Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, ο οίκος προβλέπει EBITDA περίπου 1,353 δισ. ευρώ το 2027 και περίπου 1,7 δισ. ευρώ έως το 2029, με μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης 16%, ενώ η ρευστότητα υπερβαίνει τα 4 δισ. ευρώ και ο καθαρός δανεισμός διαμορφώνεται περίπου σε 2,9 φορές τα EBITDA στο τέλος του 2025 ή περίπου 2,1 φορές μετά από προσαρμογές.

Η αποτίμηση βασίζεται σε μεθοδολογία DCF και συνοδεύεται από τρία σενάρια. Στο βασικό σενάριο η τιμή στόχος ορίζεται στα 55 ευρώ ανά μετοχή. Στο θετικό σενάριο, που προϋποθέτει υψηλότερη ανάπτυξη στην ενέργεια και τη μεταλλουργία, υψηλότερες τιμές ηλεκτρικής ενέργειας και αλουμινίου και ισχυρότερη συνεισφορά των circular metals, η αποτίμηση φτάνει τα 77 ευρώ. Στο αρνητικό σενάριο, το οποίο ενσωματώνει χαμηλότερη ανάπτυξη, χαμηλότερες τιμές ενέργειας και μετάλλων και υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων, η τιμή υποχωρεί στα 28 ευρώ.

Η έκθεση συνδέει την εξέλιξη της αποτίμησης με συγκεκριμένους παράγοντες, ήτοι, την ορατότητα για τις ζημιές του MPP και το χρονοδιάγραμμα ολοκλήρωσης έργων, τις εξελίξεις στη δραστηριότητα EPC, την πρόοδο στις πωλήσεις έργων ΑΠΕ, την καθοδήγηση για EBITDA περίπου 1,1 δισ. ευρώ το 2026 και τις εξελίξεις σχετικά με το έργο στη Dunkerque.

Η NBG Securities και ο Βαγγέλης Καρανίκας στο Flash Note τους για τη Metlen (10/2) επισημαίνουν ότι η προειδοποίηση για τα κέρδη του ομίλου της Metlen επηρεάζει αρνητικά το βραχυπρόθεσμο κλίμα, αλλά τα θεμελιώδη μεγέθη παραμένουν ισχυρά. H χρηματιστηριακή δίνει νέα τιμή στόχο στα 58 ευρώ (57% περιθώριο ανόδου) από 60,50 ευρώ πριν και επαναλαμβάνει τη σύσταση «outperform» (υπεραπόδοση) και αποδίδει μηδενική αξία στον τομέα MPP (ενεργειακά έργα).

«Πιστεύουμε ότι η πτώση στις τελευταίες συνεδριάσεις είναι μια υπερβολική αντίδραση, καθώς παρά την απροσδόκητη ζημία, η οποία μας κάνει συνολικά πιο επιφυλακτικούς όσον αφορά τα μελλοντικά κέρδη του τομέα MPP, η Metlen συνεχίζει να προσφέρει μεγάλη αξία, λαμβάνοντας υπόψη την ταχέως αυξανόμενη κερδοφορία των ΑΠΕ και το χαμηλό κόστος από το καθετοποιημένο τμήμα μεταλλουργίας. Ως εκ τούτου, θεωρούμε τα τρέχοντα επίπεδα ως μια καλή ευκαιρία εισόδου και αναμένουμε όλο και περισσότερο ότι οι επενδυτές θα επικεντρωθούν στα θετικά θεμελιώδη μεγέθη της Metlen και όχι στις βραχυπρόθεσμες αναποδιές και τις κινήσεις που σχετίζονται με τον δείκτη», εξηγεί ο Καρανίκας.

«Με βάση τις εκτιμήσεις μας, η νέα πρόβλεψη για το EBITDA συνεπάγεται πρόσθετες ζημίες περίπου 200 εκατ. ευρώ από τον τομέα MPP (δηλ. επιπλέον των ζημιών EBITDA 132 εκατ. ευρώ το α’ εξάμηνο του 2025, λόγω του έργου Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο) και απώλεια EBITDA περίπου 50 εκατ. ευρώ λόγω καθυστερήσεων στην ολοκλήρωση του asset rotation. Ωστόσο, η Metlen τόνισε ότι ο προσαρμοσμένος καθαρός δανεισμός για το οικονομικό έτος 2025 ήταν ανθεκτικός και πλησίασε τα επίπεδα του πρώτου εξαμήνου του 2025, περίπου 2 δισ. ευρώ. Συνολικά, αναμένουμε πλέον EBITDA/καθαρά κέρδη για το 2025 ύψους 741 εκατ. ευρώ/353 εκατ. ευρώ, μείωση 31%/43% σε ετήσια βάση, που σημαίνει υποβάθμιση 23%/34%. Η Metlen θα δημοσιεύσει τα αποτελέσματα του οικονομικού έτους 2025 στις 31 Μαρτίου 2026. Τα θεμελιώδη μεγέθη της εταιρείας παραμένουν θετικά. Πλέον, αναμένουμε EBITDA 1,1 δισ. ευρώ το 2026, αύξηση 52% σε ετήσια βάση (και 1,8 δισ. ευρώ το 2028) και καθαρά κέρδη 614 εκατ. ευρώ, αύξηση 74% σε ετήσια βάση, αντανακλώντας τις ισχυρές τάσεις της αγοράς, τη θετική απόδοση της βασικής δραστηριότητας της Metlen και την καλή πρόοδο των συνεχιζόμενων πρωτοβουλιών σε όλους τους πυλώνες ανάπτυξής της», καταλήγει ο Καρανίκας.

Ο οίκος αξιολόγησης Fitch, από την πλευρά του, στη νέα τους έκθεση (10/2) για τη Metlen μετά το πρόσφατο profit warning, κάνει λόγο για βραχυπρόθεσμη επιδείνωση των πιστωτικών δεικτών αλλά όχι αλλαγή των θεμελιωδών μεγεθών, τονίζοντας ότι το ζήτημα εντοπίζεται κυρίως στην εκτέλεση έργων και στον χρονισμό συναλλαγών και όχι στη ζήτηση των βασικών δραστηριοτήτων.

Ο οίκος επισημαίνει ότι οι δείκτες μόχλευσης για το 2025 θα κινηθούν πάνω από τα επίπεδα που θεωρούνται συμβατά με τη βαθμίδα BB+, αυξάνοντας την πίεση στην αξιολόγηση, ενώ το outlook παραμένει σταθερό.

Η εταιρεία αναμένει πλέον EBITDA περίπου 750 εκατ. ευρώ για το 2025, περίπου 25% χαμηλότερα από την προηγούμενη καθοδήγηση κοντά στο 1 δισ. ευρώ, λόγω υπερβάσεων κόστους και καθυστερήσεων στο τμήμα ενεργειακών έργων, καθώς και καθυστερημένης ολοκλήρωσης συναλλαγών ανακύκλωσης κεφαλαίου στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας.

Η Fitch σημειώνει ότι χωρίς τις απώλειες των συγκεκριμένων έργων η λειτουργική κερδοφορία θα ήταν κοντά στο αρχικό guidance, στοιχείο που δείχνει ότι η πίεση είναι συγκυριακή και όχι δομική.

Κεντρικό ρόλο στην απόκλιση έπαιξαν προβλήματα σε σύνθετα έργα ενεργειακής μετάβασης, μεταξύ των οποίων και το εργοστάσιο αποβλήτων Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο, τα οποία ανέδειξαν κινδύνους εκτέλεσης και διακυβέρνησης. Η διοίκηση έχει ήδη ενισχύσει την εποπτεία έργων και ενσωματώσει πλήρως το σχετικό τμήμα στον ευρύτερο κλάδο ανανεώσιμων δραστηριοτήτων.

Με βάση τις νέες εκτιμήσεις, ο καθαρός δανεισμός υπολογίζεται περίπου στα 2,7 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025 από 2,1 δισ. ευρώ το 2024, οδηγώντας τον δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA περίπου στις 3,6 φορές, επίπεδο σημαντικά υψηλότερο από το όριο αρνητικής ευαισθησίας των 2,0 φορών.

Ωστόσο, ο οίκος αναμένει αποκλιμάκωση από το 2026 καθώς θα ολοκληρώνονται έργα και θα σταθεροποιούνται οι ταμειακές ροές. Μέρος της υστέρησης προέρχεται και από την καθυστέρηση τριών συναλλαγών πώλησης έργων σε Ηνωμένο Βασίλειο, Ισπανία και Αυστραλία. Η πρώτη ολοκληρώθηκε τον Φεβρουάριο του 2026 και οι υπόλοιπες αναμένονται μέσα στη χρονιά.

Παρά την πίεση στην κερδοφορία, η Metlen εμφανίζει ρευστότητα άνω των 4 δισ. ευρώ, ένδειξη χρηματοοικονομικής ευελιξίας και ανθεκτικότητας ισολογισμού. Η εταιρεία επαναβεβαίωσε τον μεσοπρόθεσμο στόχο EBITDA 1,9-2,1 δισ. ευρώ, με τη Fitch να τονίζει ότι η διατήρηση της αξιολόγησης θα εξαρτηθεί από την αποκατάσταση της πειθαρχίας στην εκτέλεση έργων και την προβλεψιμότητα των αποτελεσμάτων.

Το 2026 αναδεικνύεται έτσι σε καθοριστική χρονιά για το πιστωτικό προφίλ της εταιρείας, καθώς η επιτυχής ολοκλήρωση έργων και συναλλαγών θα οδηγήσει σε αποκλιμάκωση της μόχλευσης, ενώ νέες καθυστερήσεις ή υπερβάσεις κόστους θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αρνητική ενέργεια αξιολόγησης.

Διαβάστε επίσης

Capital Clean Energy Carriers: Προχωρά σε Α.Μ.Κ έως 250 εκ. ευρώ – Από 18/2 η Δημόσια Προσφορά

Πόλεμος Theon vs «σορτάκηδων» – Στο +12% η μετοχή

ΕΚΤΕΡ: Στο 27,02% το ποσοστό του Αθανάσιου Σίψα μετά το placement 1,7 εκατ. μετοχών – Επιβεβαίωση Wiseman