Η εταιρεία private equity διακρίνεται στις εξαγορές, όμως σε μια εποχή όπου η διαφοροποίηση θεωρείται ιδιαίτερα σημαντική, αυτό ενδέχεται να μην αρκεί για να στηρίξει τη μετοχή της.

Τον περασμένο Σεπτέμβριο, η εταιρεία CVC πέτυχε ένα σπάνιο επίτευγμα: μια χρονιά-ρεκόρ ως προς τα μετρητά που επέστρεψε στους επενδυτές, σε μια περίοδο κατά την οποία ο ευρύτερος κλάδος εξακολουθούσε να ταλανίζεται από την ύφεση.

1

Ωστόσο, αντί αυτό να προκαλέσει πανηγυρισμούς στους επενδυτές της εισηγμένης στο χρηματιστήριο του Άμστερνταμ εταιρείας, η μετοχή υποχώρησε κατά 4% εκείνο το πρωινό. Αντί να επιβραβεύσουν τις αποδόσεις της προηγούμενης χρονιάς, οι αναλυτές ανησυχούσαν για την έλλειψη λεπτομερειών σχετικά με το πώς η CVC θα επιτύχει τη μεγάλη αύξηση κερδών που ανέμενε η αγορά.

«Φαινόταν σαν να κρατούσαν πίσω πληροφορίες», είπε ένας αναλυτής εκείνη την ημέρα. «Ίσως επειδή προτιμούν να είναι συντηρητικοί… μας άφησαν λίγο μπερδεμένους».

Η απογοήτευση εκείνης της ημέρας ανακοίνωσης αποτελεσμάτων είναι ενδεικτική του γρίφου της CVC: πώς να ικανοποιήσει τις απαιτήσεις δύο πολύ διαφορετικών τύπων επενδυτών.

Η εταιρεία χαίρει του σεβασμού των επενδυτών των αμοιβαίων κεφαλαίων της ως ισχυρός παίκτης στον τομέα των ιδιωτικών επενδύσεων. Ωστόσο, μεταξύ των μετόχων – των επενδυτών της δημόσιας αγοράς – η υποδοχή υπήρξε χλιαρή.

H μετοχή του ομίλου κυμαίνεται εδώ και μήνες πέριξ των 14 ευρώ, την τιμή στην οποία εισήχθη στο χρηματιστήριο τον Απρίλιο του 2024.

Αυτόν τον μήνα, ένα γενικευμένο sell-off στον κλάδο, που πυροδοτήθηκε από τους φόβους σχετικά με το πόσο ευάλωτες είναι οι επενδύσεις των ομίλων ιδιωτικών κεφαλαίων σε λογισμικό απέναντι στην Τεχνητή Νοημοσύνη, οδήγησε τη μετοχή της CVC κάτω από αυτό το επίπεδο.

Η εταιρεία απέφυγε τα χειρότερα κατά την τελευταία πτώση επειδή έχει μικρότερη έκθεση σε εταιρείες λογισμικού σε σχέση με ορισμένους ανταγωνιστές της. Ωστόσο, τον τελευταίο χρόνο, η μετοχή της CVC έχει χάσει το 44% της αξίας της – επίδοση που είναι τουλάχιστον 10 ποσοστιαίες μονάδες χειρότερη από εκείνη των περισσότερων ομοειδών εταιρειών.

«Είμαι το ίδιο μπερδεμένος με όλους τους άλλους», δήλωσε ένας μέτοχος της εταιρείας, η οποία διαχειρίζεται περιουσιακά στοιχεία ύψους 200 δισ. ευρώ σε private equity, πιστώσεις και υποδομές. «Σε επίπεδο θεμελιωδών μεγεθών, πηγαίνουν εξαιρετικά».

Η CVC αρνήθηκε να σχολιάσει.

Η απόδοση της μετοχής της CVC ήταν χειρότερη από αυτή των περισσοτέρων ανταγωνιστών της κατά την προηγούμενη χρονιά

Η πτώση της μετοχής της CVC μπορεί εν μέρει να εξηγηθεί από τη χαμηλή ρευστότητα των νεοεισηγμένων ευρωπαϊκών εταιρειών, σύμφωνα με αναλυτές και μετόχους. Ωστόσο, υπάρχουν και άλλοι παράγοντες που σχετίζονται με την ίδια την εταιρεία.

Ο όμιλος θεωρείται ευρέως ένας από τους καλύτερους στις εξαγορές: τα ευρωπαϊκά funds private equity του έχουν αποφέρει απόδοση υπερτετραπλάσια του επενδυμένου κεφαλαίου, εξαιρουμένων των αμοιβών, από το 2021. Το 2024, η εταιρεία επέστρεψε το 15% του χαρτοφυλακίου private equity στους επενδυτές, σε σύγκριση με το 11% του κλάδου.

Ωστόσο, η ασαφής επικοινωνία κατά τη στιγμή της εισαγωγής της CVC στο χρηματιστήριο προκάλεσε την απογοήτευση των επενδυτών όσον αφορά τα έσοδα από αμοιβές απόδοσης και τα επενδυτικά έσοδα, τα οποία προκύπτουν όταν πουλά εταιρείες του χαρτοφυλακίου της.

Το ενημερωτικό δελτίο της CVC για την αρχική δημόσια προσφορά (IPO) τα εκτιμούσε σε 400 έως 700 εκατ. ευρώ «μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα», κάτι που η αγορά ερμήνευσε ως έως το 2026, σύμφωνα με αναλυτές.

Λίγο μετά την εισαγωγή του 2024, οι αναλυτές προέβλεπαν ότι η CVC θα επιτύγχανε πάνω από 500 εκατ. ευρώ σε κέρδη που σχετίζονται με την απόδοση για το 2025 και 650 εκατ. ευρώ για το 2026. Όμως, καθώς ο χρόνος περνούσε χωρίς η CVC να ανακοινώνει αποτελέσματα που να στηρίζουν αυτές τις προβλέψεις, η εκτίμηση της αγοράς για το 2025 έχει μειωθεί στο μισό – με τα αποτελέσματα του έτους να αναμένονται τον Μάρτιο – και κατά ένα τρίτο για το 2026.

«Η υποβάθμιση των εκτιμήσεων σε σχετικά κοντινή απόσταση από την εισαγωγή στο χρηματιστήριο είναι γενικά ένα σημάδι που δεν αρέσει στους επενδυτές», δήλωσε ένας από αυτούς.

Ο Richard Clattenburg, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην T Rowe Price, μέτοχο της CVC, δήλωσε ότι η εταιρεία δεν έχει αλλάξει τις προοπτικές της και ότι τα έσοδα από προμήθειες απόδοσης βρίσκονται «στο σωστό επίπεδο». Πρόσθεσε όμως ότι «ο τρόπος με τον οποίο αυτό επικοινωνήθηκε κατά το IPO» άφησε περιθώρια παρερμηνειών.

Η CVC προσέλαβε πρόσφατα έναν ανώτερο αναλυτή της Morgan Stanley για να ενισχύσει τις σχέσεις με τους μετόχους. Ωστόσο, οι ασαφείς προβλέψεις της και η διστακτικότητα της να δώσει πιο αισιόδοξες προβλέψεις τον περασμένο Σεπτέμβριο αντανακλούν επίσης μια κουλτούρα συγκρατημένης επικοινωνίας.

Είναι «συνήθως πιο συντηρητική και επιφυλακτική στις προβλέψεις της» σε σχέση με τους πιο στενούς ανταγωνιστές, δήλωσε ο Nicholas Herman, αναλυτής μετοχών στη Citi.

Όπως ανέφερε, η εταιρεία αποτιμά επίσης τα χαρτοφυλάκιά της πιο συντηρητικά σε σχέση με τις μέσες αξίες εξόδου, κάτι που μπορεί να δίνει στους επενδυτές την εντύπωση ότι η δημιουργία αξίας είναι αδύναμη σε σύγκριση με τους λιγότερο επιφυλακτικούς ανταγωνιστές.

Οι πιο τολμηροί ανταγωνιστές έχουν επίσης δημιουργήσει μεγαλύτερα funds πέραν της βασικής δραστηριότητας ιδιωτικών κεφαλαίων εξαγορών. Αντίθετα, η CVC παραμένει σε μεγάλο βαθμό προσανατολισμένη στα εμβληματικά της funds private equity, γεγονός που έχει οδηγήσει σε ανομοιογενή αύξηση των αμοιβών διαχείρισης.

Όταν τα μεγάλα funds αποεπενδύουν, όπως έχει κάνει η CVC, χάνουν τις αμοιβές διαχείρισης για τα συγκεκριμένα περιουσιακά στοιχεία. Παράλληλα, το επόμενο εμβληματικό της όχημα δεν έχει ακόμη ξεκινήσει τη συγκέντρωση κεφαλαίων, προκαλώντας μια στασιμότητα στην αύξηση των αμοιβών. Επιπλέον, το private equity παράγει πιο περιστασιακές αμοιβές απόδοσης σε σχέση με την πίστωση και τις υποδομές.

«Αν θέλεις ένα πιο ομαλό προφίλ αμοιβών, η ύπαρξη ενός ευρύτερου φάσματος προϊόντων που αντλούν κεφάλαια σε συνεχή βάση κάνει τη διαφορά», δήλωσε ο Michael Sanderson, αναλυτής μετοχών στη Barclays.

Οι επενδυτές τείνουν να ανταμείβουν τα πιο ομαλά προφίλ αμοιβών με υψηλότερες αποτιμήσεις. Οι μετοχές της CVC έχουν πληγεί ως αποτέλεσμα της πιο ασταθούς δομής των αμοιβών της, αυξάνοντας την πίεση προς την εταιρεία να διαφοροποιηθεί πέρα από μία βασική στρατηγική private equity. Η πίεση αυτή «έγινε ιδιαίτερα έντονα αισθητή», σύμφωνα με άτομο που γνωρίζει τον όμιλο.

Το ήμισυ των περιουσιακών στοιχείων που αποφέρουν αμοιβές βρίσκεται πλέον εκτός του παραδοσιακού private equity και, τον Ιανουάριο, η CVC ανακοίνωσε την εξαγορά της Marathon Asset Management, μιας εταιρείας με έδρα τη Νέα Υόρκη και περιουσιακά στοιχεία ύψους 24 δισ. δολαρίων, η οποία ειδικεύεται σε δάνεια με εξασφαλίσεις.

Η CVC δήλωσε ότι η αγορά της Marathon ταιριάζει με τα αναπτυσσόμενα κανάλια διαχείρισης πλούτου και ασφαλιστικών λύσεων, ενώ η συμφωνία ήρθε λίγο μετά τη συμφωνία για τη διαχείριση έως 3,5 δισ. δολαρίων για την ασφαλιστική AIG.

Ωστόσο, καμία από τις δύο συναλλαγές δεν επηρέασε σημαντικά τη μετοχή της CVC και, μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς της Marathon, το ένα τρίτο των συνολικών περιουσιακών στοιχείων που αποφέρουν αμοιβές θα εξακολουθεί να προέρχεται από τρία υπερμεγέθη εμβληματικά funds εξαγορών. Το τελευταίο από αυτά συγκέντρωσε 26 δισ. ευρώ το 2023, ενώ τα περισσότερα άλλα κεφάλαια της CVC είναι μικρότερα από 10 δισ. ευρώ.

Η εταιρεία αναζητούσε και άλλες εξαγορές, αλλά οι συνομιλίες με γνωστούς αμερικανικούς ομίλους άμεσου δανεισμού, όπως οι HPS και Golub Capital, δεν κατέληξαν σε συμφωνία.

Άτομο κοντά στη CVC ανέφερε ότι η εταιρεία αναμένει οργανική διψήφια ανάπτυξη, η οποία θα οδηγήσει τα περιουσιακά στοιχεία που αποφέρουν αμοιβές στα 200 δισ. ευρώ έως το 2028, με τη Marathon να προσφέρει επιπλέον ανάπτυξη.

Ωστόσο, η εταιρεία συνεχίζει την αναζήτηση ενός άμεσου δανειστή και ενός ομίλου ακινήτων. Στο μεταξύ, οι μέτοχοι ελπίζουν ότι η αγορά θα αποτιμήσει σύντομα την άντληση κεφαλαίων του κορυφαίου fund εξαγορών του 2027.

Όπως το έθεσε ένας μέτοχος: «το ερώτημα είναι πότε θα συμβεί αυτό»;

© The Financial Times Limited 2024. All Rights Reserved. Not to be redistributed, copied or modified in any way.
mononews.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation.