Με τιμή στόχο τα 11,5 ευρώ ανά μετοχή και ουδέτερη σύσταση, η Piraeus Securities και ο Γιώργος Βρέκος ξεκινούν την κάλυψη του Διεθνή Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ), βλέποντας τη μετοχή ως ένα υψηλής ορατότητας, αμυντικό επενδυτικό στόρι, με σταθερές μερισματικές ροές, ρυθμιζόμενο πλαίσιο αποδόσεων και μακροπρόθεσμη προοπτική ανάπτυξης μέσω του προγράμματος επέκτασης του αεροδρομίου.

Όπως επισημαίνει ο αναλυτής Γιώργος Βρέκος, ο ΔΑΑ συνδυάζει χαρακτηριστικά υποδομής με μακροχρόνια σύμβαση παραχώρησης, προβλέψιμη κερδοφορία και σαφή ορατότητα στις ταμειακές ροές, στοιχεία που το καθιστούν ελκυστικό σε περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας στις αγορές.

1

Το αεροδρόμιο της Αθήνας αποτελεί την κύρια πύλη εισόδου της χώρας, διαχειριζόμενο περίπου 40% της συνολικής επιβατικής κίνησης και λειτουργώντας ως βασικός κόμβος του ελληνικού τουρισμού. Η ανάκαμψη μετά την πανδημία υπήρξε ισχυρή, με την επιβατική κίνηση να διαμορφώνεται σε 34 εκατ. επιβάτες το 2025, κατατάσσοντας τον ΔΑΑ μεταξύ των ευρωπαϊκών αεροδρομίων με την ταχύτερη επαναφορά.

Η εταιρεία λειτουργεί με διπλό μοντέλο λειτουργίας. Οι αεροπορικές δραστηριότητες ρυθμίζονται μέσω μηχανισμού ανάκτησης κόστους, που εξασφαλίζει 15% απόδοση επί των ιδίων κεφαλαίων, προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό. Αντίθετα, οι μη αεροπορικές δραστηριότητες (λιανική, εστίαση, στάθμευση, ακίνητα και IT) λειτουργούν πλήρως εμπορικά. Η υφιστάμενη σύμβαση παραχώρησης λήγει τον Ιούνιο του 2046, με τον ΔΑΑ να διαθέτει δικαίωμα αντιστοίχισης στον επόμενο διαγωνισμό.

Τουρισμός, ορατότητα και ανθεκτικότητα

Η Piraeus Securities υπογραμμίζει ότι η Ελλάδα παραμένει μία από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες τουριστικές αγορές στην Ευρώπη, με ενίσχυση της συνδεσιμότητας και διεύρυνση της τουριστικής περιόδου. Ο ΔΑΑ ξεπέρασε τα επίπεδα του 2019 ήδη από το 2023, ενώ το 2024 η κίνηση ανήλθε στο 125% των προ πανδημίας επιπέδων, υπεραποδίδοντας σημαντικά έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών.

Οι πρόδρομοι δείκτες παραμένουν θετικοί, με τις διαθέσιμες θέσεις να εμφανίζονται αυξημένες κατά 8%-13% στις αρχές του 2025, στηρίζοντας πρόβλεψη για 3,5% αύξηση επιβατών το 2026. Το βασικό σενάριο της ανάλυσης προβλέπει σταδιακή εξομάλυνση της ανάπτυξης την περίοδο 2026–2027, με τους επιβάτες να φθάνουν τα 48,1 εκατ. έως το 2046, υψηλότερα από την εκτίμηση της IATA για 43,7 εκατ.

Οι αεροπορικές δραστηριότητες αποτελούν τον βασικό πυλώνα προβλεψιμότητας της κερδοφορίας. Για το 2025, αντιπροσωπεύουν 75% των εσόδων, 66% του EBITDA και 55% των καθαρών κερδών. O μηχανισμός επανεπένδυσης μερισμάτων σε μετοχές αντί για μετρητά την περίοδο 2025-2028, το οποίο εκτιμάται ότι προσθέτει 204 εκατ. ευρώ στη ρυθμιζόμενη κεφαλαιακή βάση, ενισχύει περαιτέρω το καθαρό αποτέλεσμα και στηρίζει το μακροπρόθεσμο μερισματικό προφίλ.

Παρά τις προσωρινές πιέσεις στα έσοδα ανά επιβάτη λόγω των κατασκευαστικών έργων, οι μη αεροπορικές δραστηριότητες εκτιμάται ότι θα αυξηθούν με μέσο ετήσιο ρυθμό (CAGR) 3,5% την περίοδο 2024-2028, ακολουθώντας την επιβατική κίνηση. Από το 2029 και μετά, η εμπορική επιφάνεια υπερδιπλασιάζεται, από 13,6 χιλ. τ.μ. σε πάνω από 31 χιλ. τ.μ., δημιουργώντας τις προϋποθέσεις για ρυθμό αύξησης περίπου 9% κατά τη φάση ωρίμανσης (2028–2030).

Σε όρους αποτίμησης, ο ΔΑΑ διαπραγματεύεται με δείκτη EV/EBITDA 10,4 φορές και P/E 17 φορές για το 2026, έναντι 11 και 20,9 φορές αντίστοιχα για τους ευρωπαϊκούς ομίλους, παρά την ανώτερη κερδοφορία (ROCE 28%) και τη σαφώς υψηλότερη μερισματική απόδοση 5,8%.Η αποτίμηση βασίζεται σε συνδυασμό μερισμάτων (60%) και συγκριτικών πολλαπλασιαστών (40%). Το βασικό σενάριο χωρίς επέκταση της παραχώρησης αποτιμά τη μετοχή στα 11,3 ευρώ, ενώ το σενάριο επέκτασης, στο οποίο αποδίδεται πιθανότητα 20%, οδηγεί σε αποτίμηση 15,3 ευρώ. Το τελικό σταθμισμένο αποτέλεσμα διαμορφώνει την τιμή στόχο στα 11,5 ευρώ.

Διαβάστε επίσης

JP Morgan: Προειδοποίηση για τις αποτιμήσεις των μετοχών εν μέσω γεωπολιτικών εντάσεων

Διαγραφές στο ΧΑ: Εγκρίθηκε εξάμηνη παράταση για τη Βιοτέρ – Οριστική η έξοδος της Επίλεκτος

Pantelakis Securities: Top pick η Motor Oil, αναβάθμιση για HelleniQ Energy