Ένα νέο πιθανό deal που θα μπορούσε να αναβαθμίσει ουσιαστικά το αποτύπωμα της Metlen στον κλάδο του πρωτογενούς αλουμινίου εξετάζει η Morgan Stanley, με αφορμή το δημοσίευμα για την πώληση της γαλλικής Aluminium Dunkerque από την American Industrial Partners (AIP).

Σύμφωνα με το report του Ioannis Masvoulas (21/11), Metlen, Rio Tinto και Glencore έχουν υποβάλει μη δεσμευτικές προσφορές για το asset, ισχύος 285 χιλ. τόνων ετησίως, το οποίο αποτελεί το τρίτο μεγαλύτερο ευρωπαϊκό χυτήριο μετά τη Sunndal της Hydro και τη Grundartangi της Century. Ο οίκος διατηρεί τιμή-στόχο τα €66 με σύσταση “υπεραπόδοσης” για τη Metlen.

1

Η Aluminium Dunkerque εμφάνισε το 2024 έσοδα 800 εκατ. ευρώ, EBITDA 300 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 150 εκατ. ευρώ. Με EBITDA ανά τόνο περίπου 1.050 ευρώ, κινείται στα ίδια επίπεδα με το EBITDA ανά τόνο της Metlen (1.000 ευρώ). Για τη Morgan Stanley, πρόκειται για ένα από τα πλέον ανταγωνιστικά assets της ευρωπαϊκής βιομηχανίας αλουμινίου, ενισχυμένο από πρόσφατα συμβόλαια προμήθειας ενέργειας: 10ετές PPA που καλύπτει έως 70% των αναγκών και επιπλέον 25% εξασφαλισμένο έως το 2029.

Τι θα σήμαινε για τη Metlen

Σε ένα υποθετικό σενάριο επιτυχούς εξαγοράς, η Metlen θα αύξανε θεαματικά την ετήσια δυναμικότητα πρωτογενούς τήξης αλουμινίου από 190 χιλ. τόνους σήμερα σε 475 χιλ. τόνους. Παράλληλα, τα EBITDA του κλάδου Metals (αλουμίνιο και αλουμίνα) θα διπλασιάζονταν από περίπου 300 εκατ. ευρώ σε περίπου 600 εκατ. ευρώ σε pro-forma βάση για το 2024.

Το μεγάλο μέγεθος, η υψηλή κερδοφορία και οι τεχνολογικές ομοιότητες (ίδιος τύπος ηλεκτρολυτικών κυψελών με το ελληνικό smelter της Metlen) προσφέρουν δυνητικές συνέργειες, όπως μείωση κόστους μέσω ενοποιημένων προμηθειών αλουμίνας.

Αποτίμηση και επενδυτική συζήτηση

Η Morgan Stanley σημειώνει πως, με βάση το τρέχον εύρος αποτιμήσεων των ευρωπαϊκών εταιρειών αλουμινίου (4–6 φορές EBITDA), η θεωρητική αξία της Aluminium Dunkerque κυμαίνεται μεταξύ 1,2 και 1,8 δισ. ευρώ. Ωστόσο, η επενδυτική κοινότητα πιθανότατα θα εστιάσει στον τρόπο χρηματοδότησης, δεδομένου του μεγέθους του deal, κάτι που ήδη προκαλεί αυξημένη προσοχή.

Παρόλα αυτά, το report εντοπίζει τρεις παράγοντες που θα μπορούσαν να περιορίσουν τις ανησυχίες:

1. Μεγάλος χρονικός ορίζοντας: Η διαγωνιστική και ρυθμιστική διαδικασία ενδέχεται να εκτείνεται έως το 2026–2027, δίνοντας περιθώριο στη Metlen να αξιοποιήσει τα άνω των 1 δισ. ευρώ που αναμένει από rotation έργων ΑΠΕ έως το α’ εξάμηνο του 2026.

2. Συνέταιρος στο επίπεδο του asset: Πιθανή είσοδος στρατηγικού ή χρηματοοικονομικού εταίρου θα μπορούσε να μειώσει τις κεφαλαιακές ανάγκες.

3. Επενδυτική βαθμίδα: Η στρατηγική στόχευση για διατήρηση επενδυτικής βαθμίδας συνεπάγεται προσεκτική διαχείριση κεφαλαίου και ισολογισμού.

Το προφίλ του χυτηρίου Dunkerque

Το χυτήριο ξεκίνησε παραγωγή το 1991 και σήμερα καταναλώνει περίπου το 1% της συνολικής ηλεκτρικής ενέργειας της Γαλλίας. Παράγει slabs και ingots για κλάδους όπως μεταφορές, αυτοκινητοβιομηχανία, αεροναυπηγική, συσκευασία και κατασκευές. Το asset έχει περάσει από πολλαπλές αλλαγές ιδιοκτησίας, από την Pechiney και τη Rio Tinto μέχρι τη Liberty House (GFG) και εντέλει την AIP το 2021. Τα τελευταία χρόνια έχει ενισχύσει τις πρωτοβουλίες σταθερότητας, περιλαμβάνοντας πολυετή συμφωνία αλουμίνας με τη Glencore (2022), πρόγραμμα LowCAL για απανθρακοποίηση με στόχο net-zero έως το 2050, και πράσινη χρηματοδότηση 375 εκατ. ευρώ το 2024.

Η θέση της Morgan Stanley για τη μετοχή

Η Morgan Stanley διατηρεί σύσταση Overweight για τη Metlen, με τιμή-στόχο 66 ευρώ ανά μετοχή. Η αποτίμηση βασίζεται σε SOTP, με κάθε δραστηριότητα να αποτιμάται μέσω DCF και WACC μεταξύ 6,3% και 10,5%, αναλόγως επιχειρηματικού κλάδου.

Στα ανοδικά ρίσκα περιλαμβάνονται ισχυρότερη ζήτηση για έργα ΑΠΕ, καλύτερες αποδόσεις από rotation, υψηλότερες τιμές αλουμινίου και ενέργειας, ενώ στα καθοδικά ρίσκα συγκαταλέγονται χαμηλότερες τιμές ενέργειας, υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων και πιέσεις στις αποδόσεις ΑΠΕ.

Διαβάστε επίσης: