Σταθερή λειτουργική πορεία αλλά περιορισμένη ορατότητα για ουσιαστικό rerating βλέπουν οι χρηματιστηριακοί οίκοι μετά τα αποτελέσματα γ’ τριμήνου του ΟΤΕ. Η Eurobank Equities και ο Σταμάτης Δραζιώτης διατηρούν τη σύσταση «Hold» (διακράτηση) με τιμή στόχο 16,10 ευρώ, ενώ η NBG Securities και ο Βασίλης Καρναπάτης παραμένουν σαφώς πιο θετικοί με «Outperform» (υπεραπόδοση) και τιμή στόχο 19,80 ευρώ.

Παρά τη διαφοροποίηση ως προς την επενδυτική αξιολόγηση, τα δύο reports συμφωνούν στη βασική διαπίστωση ότι το νέο προφίλ του ΟΤΕ «Ελλάδα μόνο» ενισχύει τη διαφάνεια και τις ελεύθερες ταμειακές ροές, χωρίς όμως να μεταβάλλει το χαμηλής μεταβλητότητας χαρακτήρα της μετοχής.

1

Υγιές τρίμηνο, ανάκαμψη στα βασικά έσοδα και σταθερή ανάπτυξη στα EBITDA

Τα αποτελέσματα του ΟΤΕ στο γ’ τρίμηνο ήταν ευθυγραμμισμένα με τις εκτιμήσεις και των δύο οίκων. Σύμφωνα με τη NBG Securities, τα έσοδα διαμορφώθηκαν στα 874 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 5%, ενώ τα προσαρμοσμένα EBITDA(AL) ανήλθαν στα 360 εκατ. ευρώ, με άνοδο 2% σε ετήσια βάση, απόλυτα συμβατή με το μοντέλο της.

Η Eurobank Equities καταγράφει αντίστοιχη εικόνα με την κινητή τηλεφωνία +2,7%, λιανική σταθερή +1,3%, ICT +14%, ενώ τα προσαρμοσμένα κέρδη διαμορφώνονται στα 170 εκατ. ευρώ (-2% ετησίως). Το δημοσιευμένο αποτέλεσμα ενισχύθηκε στα 258 εκατ. ευρώ, λόγω φορολογικού οφέλους 105 εκατ. ευρώ από τη Ρουμανία.

Η NBG επισημαίνει ότι ο πυρήνας των βασικών δραστηριοτήτων επιταχύνθηκε ήπια, με τα συνολικά έσοδα κινητής και σταθερής να αυξάνονται 2,1%, έναντι +2,0% στο β’ τρίμηνο και +0,5% στο α’ τρίμηνο. Οι συνδέσεις FTTH αυξήθηκαν κατά 43% σε ετήσια βάση, φτάνοντας τις 509 χιλ., με κάλυψη άνω των 1,9 εκατ. νοικοκυριών.

Αναθεωρημένη καθοδήγηση 2025-FCF στα 530 εκατ. ευρώ

Η σημαντικότερη αλλαγή αφορά τη νέα καθοδήγηση που έδωσε η διοίκηση μετά την αποεπένδυση της TKRM. Η NBG Securities σημειώνει ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές για το 2025 αναθεωρήθηκαν σε 530 εκατ. ευρώ (από 460 εκατ.), το capex μειώθηκε σε 600 εκατ. ευρώ, ενώ η ανάπτυξη στα EBITDA(AL) παραμένει περίπου 2%.

Η Eurobank Equities καταλήγει στο ίδιο συμπέρασμα, με το νέο οργανικό σημείο εκκίνησης των ταμειακών ροών να είναι τα 530 εκατ. ευρώ, με τα capex σταθεροποιημένα στα 600 εκατ. ευρώ και τη Ρουμανία να παύει να λειτουργεί ως «βάρος». Η φορολογική πίστωση των 120-130 εκατ. ευρώ για το 2026 θα κατευθυνθεί στις δημοπρασίες φάσματος του 2027 και δεν συνεπάγεται ειδική διανομή.

Οι δύο οίκοι συγκλίνουν επίσης στις εκτιμήσεις για τις μελλοντικές επιστροφές στους μετόχους, οι οποίες αναμένεται να διαμορφωθούν περίπου στα 520-530 εκατ. ευρώ ετησίως, δηλαδή απόδοση κοντά στο 8%. Η NBG Securities υπογραμμίζει ότι η καθαρή μόχλευση παραμένει πολύ χαμηλή, σε 0,5 φορές LTM EBITDA(AL), με καθαρό χρέος 698 εκατ. ευρώ, παρέχοντας σημαντική χρηματοοικονομική ευελιξία.

Πύργοι Cosmote (CCT): Mικρή οικονομική συνεισφορά και απουσία καταλύτη

Η Eurobank Equities σημειώνει ότι τα EBITDAaL της Cosmote Telekom Towers ανέρχονται σε περίπου 40 εκατ. ευρώ, δηλαδή μόνο 3% των EBITDA του ομίλου. Ακόμη και με διψήφιο πολλαπλασιαστή, η θεωρητική αξία δεν θα ξεπερνούσε τα 0,5 δισ. ευρώ, λιγότερο από 10% της κεφαλαιοποίησης, κάτι που δεν δικαιολογεί προσδοκίες για ειδικό μέρισμα ή έντονη επίδραση στην αποτίμηση.

Η NBG Securities συμφωνεί ότι η πραγματική ενίσχυση της επενδυτικής εικόνας προέρχεται από την αποεπένδυση της TKRM και τη βελτιωμένη συγκέντρωση πόρων, όχι από τα towers.

Αποτίμηση και επενδυτικές συστάσεις

Οι δύο οίκοι καταλήγουν σε διαφορετικές συστάσεις, βασισμένες όμως στα ίδια θεμελιώδη δεδομένα. Η Eurobank Equities δίνει σύσταση Hold, με τιμή στόχο 16,10 ευρώ, εξηγώντας ότι ο ΟΤΕ αποτιμάται περίπου στις 5 φορές EV/EBITDA 2026, διατηρώντας έκπτωση 10%-15% έναντι των ευρωπαϊκών telcos. Παρά το υψηλό FCF yield (περίπου 8%), ο οίκος βλέπει έλλειψη βραχυπρόθεσμων καταλυτών και εκτιμά ότι η πιο «ρηχή» ανάπτυξη (EBITDA CAGR περίπου 2%) δικαιολογεί την έκπτωση.

Η NBG Securities δίνει σύσταση Outperform, με τιμή στόχο 19,80 ευρώ θεωρώντας ότι η σταθερή λειτουργική βάση, η ενίσχυση του core business, η χαμηλή μεταβλητότητα, η συστηματική παραγωγή ταμειακών ροών και η χαμηλή μόχλευση στηρίζουν μια υπεραπόδοση έναντι του Γενικού Δείκτη, παρά τον ώριμο χαρακτήρα του κλάδου.

Τα δύο reports συμφωνούν σε μία καθαρή εικόνα για τον ΟΤΕ. Η αποεπένδυση από τη Ρουμανία δημιουργεί μια απλούστερη, πιο προβλέψιμη δομή, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές ενισχύονται σημαντικά. Η μόχλευση παραμένει εξαιρετικά χαμηλή και η λειτουργική επίδοση είναι υγιής, αλλά όχι υψηλής ανάπτυξης, ενώ δεν υπάρχει κάποιος άμεσος καταλύτης που να αλλάζει τη βραχυπρόθεσμη αποτίμηση.

Η διαφορά των δύο οίκων εντοπίζεται αποκλειστικά στην επενδυτική οπτική, με την Eurobank να βλέπει έναν «ορθά» αποτιμημένο τίτλο, ενώ η NBG θεωρεί ότι η ποιότητα και σταθερότητα της δραστηριότητας επαρκούν για υπεραπόδοση έναντι της αγοράς, συγκλίνοντας στο αποτέλεσμα ότι ο ΟΤΕ είναι σταθερός, ώριμος και χρηματοοικονομικά ισχυρός, σε αναμονή του καταλύτη που θα αναδιαμορφώσει την επενδυτική του ιστορία.

Διαβάστε επίσης:

ΔΥΠΑ: Τη Δευτέρα λήγει η προθεσμία για τον Δ’ κύκλο ενίσχυσης νέων επιχειρήσεων από ανέργους

Euronext: Εγκρίθηκε από την EK η εξαγορά της ΕΧΑΕ – Στις 19 Νοεμβρίου τα αποτελέσματα της Δημόσιας Πρότασης

Buy, Hold or Sell: Άμεση ανάλυση για ΑΒΑΞ, ΔΑΑ, ΕΤΕ