Goldman Sachs: Αυξάνει τις τιμές – στόχους σε Alpha, Eurobank, μείωση σε Εθνική, Πειραιώς

Προς επιβράδυνση του χρονοδιαγράμματος μείωσης των NPEs οδεύουν οι ελληνικές τράπεζες, σύμφωνα με την Goldman Sachs

Η Goldman Sachs προχώρησε σε μικρή αύξηση 2% – 4% στις τιμές στόχους της Alpha Bank και της Eurobank, αλλά και μείωση έως 12% – 14% τις τιμές στόχους σε Εθνική και Πειραιώς.

Ειδικότερα, στην τελευταία 12σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο «The Local Picture: 4Q19: Heading to a slower NPE reduction path», η Goldman Sachs αυξάνει στα 1,37 ευρώ την τιμή στόχο της Alpha Bank, από 1,34 ευρώ που ήταν προηγουμένως, με τη σύσταση να είναι αυτή της αγοράς (buy).

Αναφορικά με την Eurobank, η νέα τιμή στόχος είναι στα 0,72 ευρώ, από 0,69 ευρώ προηγουμένως, ενώ για την Εθνική μειώνει την τιμή στόχο στα 1,91 ευρώ, από 2,22 ευρώ. Τέλος, για την Πειραιώς, η νέα τιμή στόχος είναι στα 1,15 ευρώ, από 1,31 ευρώ προηγουμένως.

Για τις τρεις αυτές τράπεζες η σύσταση είναι αυτή της ουδετερότητας (neutral).

Αναφορικά με τα αποτελέσματα των ελληνικών τραπεζών, η Goldman Sachs διαπιστώνει ότι οι ανέφεραν συνολικά 1% ROTE (εξαιρουμένων των 500 εκατ. της απομείωσης για τον ασφαλιστικό βραχίονα της Εθνικής Τράπεζας).

Πιο συγκεκριμένα, τα βασικά συμπεράσματα ήταν:

(1) υψηλότερες από τις αναμενόμενες πιστωτικές ζημίες,
(2) αντιστάθμιση από ισχυρά μη βασικά / εμπορικά έσοδα σε επιλεγμένες τράπεζες
(3) καθοδήγηση για μια πιο αργή πορεία μείωσης της NPE, με ορισμένες από τις μεγάλες τιτλοποιήσεις NPE που αναμένονταν το πρώτο εξάμηνο του 2020, να καθυστερήσουν.

Βασικά μεγέθη και σημεία διαφοροποίησης

– Τα έσοδα ήταν υψηλότερα από τα αναμενόμενα (+19% έναντι των εκτιμήσεων της GS), γεγονός που οφείλεται κυρίως στην Πειραιώς και την Alpha Bank.
– Το κόστος ήταν επίσης υψηλότερο (+10% έναντι των εκτιμήσεων της GS) λόγω κάποιων χρεώσεων στην Alpha Bank.
– Τα NPEs ήταν σύμφωνα με τις εκτιμήσεις
– … αλλά οι πιστωτικές ζημίες ήταν υψηλότερες (+28 μ.β., + 22 μ.β.) λόγω υψηλότερων αποσβέσεων και πωλήσεων NPE στην Πειραιώς.
– Η παραγωγή οργανικών κεφαλαίων ήταν ασθενέστερη από την αναμενόμενη (-17 μ.β. έναντι των εκτιμήσεων της GS).

Τα μηνύματα ήταν μεικτά.

Η ΕΤΕ, από πλευράς της, κατόρθωσε να αποκομίσει ισχυρά κέρδη από το πρώτο τρίμηνο του έτους, έχει επίσης αναφέρει ότι σχεδιάζει να πωλήσει του ασφαλιστικού της βραχίονα, γεγονός που επίσης είναι σε αναμονή.

Η Goldman Sachs έχει ενσωματώσει τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 2019 και τις πρόσφατες τάσεις στις εκτιμήσεις της, ιδιαίτερα τις προσδοκίες για μια πιο αργή και καθυστερημένη πορεία μείωσης των NPEs, δεδομένης της αβεβαιότητας γύρω από τις οικονομικές επιπτώσεις της πανδημίας.

Αναφορικά με τη συμφωνία για το Cairo της Eurobank, εκτιμά ότι θα τερματιστεί το πρώτο εξάμηνο του έτους, αλλά τώρα αναμένεται ότι όλες οι άλλες σημαντικές συμφωνίες NPE στον τομέα θα αναβληθούν για το 2021.

Συνολικά, σύμφωνα με όσα προβλέπει, ο τομέας θα είναι ζημιογόνος το 2020-21, λόγω της ασθενέστερης δυναμικής του πυρήνα των προ προβλέψεων κερδών και πολύ μεγαλύτερων πιστωτικών απωλειών.

Κατόπιν των αποτελεσμάτων του 4ου τριμήνου του 2019, ωστόσο, η Goldman Sachs προχώρησε στις εξής κινήσεις:

(1) μείωσε τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά -16% το 2023,
(2) μετακύλησε τις εκτιμήσεις της κατά 1ο έτος, έως το 2024, και
(3) εκτίμησε ότι οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται στο 50/50 με βάση τα κέρδη του 2023/24.

Σύμφωνα με την Goldman Sachs, οι αποτιμήσεις και οι κίνδυνοι για την κάθε τράπεζα είναι οι εξής:

Alpha Bank (buy)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 1,37 ευρώ (έναντι 1,34 ευρώ πριν).

Οι βασικοί αρνητικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:

(1) ενδεχόμενες υποβαθμίσεις των κρατικών χρεογράφων
(2) υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Ηρακλής” (HAPS)
(3) αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις,
(4) υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

Eurobank Ergasias (Neutral)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 0,72 ευρώ (έναντι 0,69 ευρώ πριν).

Οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:

(1) πιθανές αναβαθμίσεις / υποβαθμίσεις αξιολόγησης κρατικών ομολόγων,
(2) ανακοίνωση πρόσθετων συστημικών λύσεων για τον κλάδο, που δεν είναι αραιωτικές για τον τομέα / την υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Hercules” (HAPS)
(3) θετικές / αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις
(4) αναβάθμιση / υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) χαμηλότερη / περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος (Neutral)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 1,91 ευρώ (έναντι 2,22 ευρώ πριν).

Οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:

(1) πιθανές αναβαθμίσεις / υποβαθμίσεις αξιολόγησης κρατικών ομολόγων, (2) ανακοίνωση πρόσθετων συστημικών λύσεων για τον κλάδο, που δεν είναι αραιωτικές για τον τομέα / την υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Hercules” (HAPS)
(3) θετικές / αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις
(4) αναβάθμιση / υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) χαμηλότερη / περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).

Τράπεζα Πειραιώς (Neutral)

Ο δωδεκάμηνος στόχος με βάση τις τιμές ROTE / COE είναι 1,15 ευρώ (έναντι 1,31 ευρώ πριν).

Οι βασικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν:

(1) πιθανές αναβαθμίσεις / υποβαθμίσεις αξιολόγησης κρατικών ομολόγων,

(2) την ανακοίνωση πρόσθετων συστημικών λύσεων για τον κλάδο, που δεν είναι αραιωτικές για τον τομέα / την υλοποίηση των κινδύνων εκτέλεσης γύρω από το σχέδιο “Hercules” (HAPS)
(3) θετικές / αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις,
(4) αναβάθμιση / υποβάθμιση της μακροοικονομικής προοπτικής της χώρας, και / ή
(5) χαμηλότερη / περαιτέρω συμπίεση περιθωρίου (έναντι προσδοκιών).