Με τις ελληνικές τράπεζες να έχουν ήδη σημειώσει θεαματική υπεραπόδοση το 2024 και στο πρώτο μισό του 2025, η Pantelakis Securities εκτιμά ότι το ράλι θα συνεχιστεί. Στη νέα ανάλυση με τον τίτλο “Greek systemic banks More legs to the rally”, με ημερομηνία 15/9/2025, ο επικεφαλής έρευνας Πάρης Μαντζαβράς διατηρεί σύσταση «overweight» για τον κλάδο και αυξάνει τις τιμές στόχους για όλες τις συστημικές τράπεζες, τονίζοντας ότι οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να υστερούν κατά 15%-20% έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών, παρότι οι προοπτικές κερδοφορίας και διανομών είναι εξαιρετικά ισχυρές.

Η Pantelakis αποτιμά τον κλάδο με βάση το μοντέλο Gordon Growth, λαμβάνοντας υπόψη RoTE, κόστος κεφαλαίου και ρυθμούς ανάπτυξης. Για το 2026-27, τοποθετεί το μέσο RoTE στο 14% και το μερισματικό yield στο 7%, με δείκτη P/TBV στις 1,1 φορές και P/E στις 8,4 φορές, σαφώς χαμηλότερα από την υπόλοιπη Ευρώπη. Οι νέες τιμές στόχοι ανά τράπεζα είναι για την Alpha Bank τα €4,25, για την Τράπεζα Πειραιώς τα €8,40, για την Εθνική Τράπεζα τα €14,60 και για τη Eurobank τα €3,85. Η χρηματιστηριακή τονίζει ότι η Alpha ξεχωρίζει για την ισχυρή δυναμική κερδών (EPS CAGR 11% 2024-27), η Πειραιώς για το αποτιμητικό discount, ενώ η Εθνική διαθέτει στρατηγική ευελιξία χάρη στην κορυφαία κεφαλαιακή της θέση. Η Eurobank αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω τη διεθνή της παρουσία με αιχμή την Κύπρο και τη Βουλγαρία.

1

Κερδοφορία και δανειοδοτήσεις

Παρά την ταχύτερη πτώση επιτοκίων, οι τράπεζες εμφανίζουν αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα. Το καθαρό επιτοκιακό εισόδημα βελτιώνεται από τα swaps, που πλέον λειτουργούν ως «οδηγός» ενίσχυσης αντί για drag, ενώ η μετακύλιση των μειώσεων επιτοκίων στις καταθέσεις έχει μεγαλύτερη καθυστέρηση σε σχέση με τα δάνεια. Η πιστωτική επέκταση κινείται με ρυθμούς 9% ετησίως την περίοδο 2024-27, με αιχμή τα εταιρικά δάνεια και σταδιακή ανάκαμψη της στεγαστικής πίστης.

Στα θετικά προστίθεται η άνοδος των προμηθειών (+10% ετησίως), τα έσοδα από τίτλους λόγω αναδιάρθρωσης χαρτοφυλακίων σε υψηλότερες αποδόσεις και ο έλεγχος των εξόδων. Το κόστος κινδύνου (CoR) έχει πέσει σε 40-60 μ.β., χάρη στην ολοκλήρωση της εκκαθάρισης προβληματικών χαρτοφυλακίων και τη χαμηλή δημιουργία νέων NPEs.

M&A και στρατηγικές κινήσεις

Η έκθεση στέκεται ιδιαίτερα στις στρατηγικές εξαγορές που διαφοροποιούν τα έσοδα και ενισχύουν τις αποδόσεις:

Η Πειραιώς με την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής για €600 εκατ., κίνηση που ενισχύει EPS και RoTE κατά 5% και 100 μ.β. αντίστοιχα από το 2026.
Η Alpha με τις συμφωνίες για την κυπριακή Astrobank και την επενδυτική τράπεζα Axia, που προσθέτουν κέρδη, αυξάνουν την παρουσία στο εξωτερικό και ενισχύουν το προϊοντικό χαρτοφυλάκιο.
Η Eurobank ολοκλήρωσε την απορρόφηση της Hellenic Bank, εξασφαλίζοντας συνέργειες €120 εκατ. ετησίως έως το 2027.
Η Εθνική διαθέτει κεφαλαιακό πλεονέκτημα (CET1 18,9%) που της δίνει περιθώριο για μελλοντικές μεγάλες κινήσεις, με έμφαση σε αξιόλογες και «μετασχηματιστικές» συμφωνίες.
UniCredit και ψήφος εμπιστοσύνης

Η αύξηση της συμμετοχής της UniCredit στην Alpha στο 25% χαρακτηρίζεται από την Pantelakis «η ισχυρότερη ψήφος εμπιστοσύνης στην ελληνική οικονομία και το τραπεζικό σύστημα των τελευταίων 20 ετών». Η ιταλική τράπεζα έχει επενδύσει περίπου €1,35 δισ. για το ποσοστό της, με προσδοκώμενη απόδοση 19% έως το 2026.

Διανομές και κεφάλαια

Η ενίσχυση της κερδοφορίας και η μείωση των NPEs επιτρέπουν πλέον διανομές 50%-60% των κερδών, με μερισματικές αποδόσεις 6%-7% για το 2025 και περαιτέρω άνοδο έως το 2027. Παράλληλα, οι τράπεζες υλοποιούν πρόγραμμα απομείωσης των DTCs, που θα πέσουν στο 19%-27% του CET1 έως το 2027, απελευθερώνοντας χώρο για ακόμα μεγαλύτερες διανομές μεσοπρόθεσμα.

Η Pantelakis βλέπει τον κλάδο ως ένα «καθαρό μακρο-στοίχημα» στην ελληνική οικονομία, με πιστωτική ανάπτυξη, ισχυρές αποδόσεις και αυξημένες επιστροφές κεφαλαίου. Η σύσταση Overweight διατηρείται για όλες τις τράπεζες, με προτίμηση στην Alpha για τη δυναμική κερδών, στην Πειραιώς για την αποτίμηση και στην Εθνική για την κεφαλαιακή ισχύ, ενώ η Eurobank συνεχίζει να κερδίζει έδαφος από την εξωστρέφειά της.