Στο νέο report της Optima Bank και του Πέτρου Τσούρτη για τις τράπεζες, ο αναλυτής επισημαίνει ότι η ελληνική οικονομία συγκαταλέγεται στις πλέον δυναμικές της Ευρωπαϊκής Ένωσης, συνδυάζοντας την αύξηση του ΑΕΠ με τη δημοσιονομική πειθαρχία και ότι η ανάπτυξη προβλέπεται να ξεπεράσει τον μέσο όρο της Ε.Ε. για πέμπτο συνεχόμενο έτος, ενώ τα υψηλά πρωτογενή πλεονάσματα αναμένεται να περιορίσουν περαιτέρω τον δείκτη χρέους προς ΑΕΠ έως το 2026.

Σε αυτά τα πλαίσια προχωρά σε νέες εκτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες και αλλάζει τις κορυφαίες επιλογές για το β’ εξάμηνο του 2025. “Οι κορυφαίες επιλογές μας για το α’ εξάμηνο του 2025 ήταν η Alpha Bank και η Πειραιώς Financial Holdings. Η Alpha Bank αποτέλεσε την πιο επιτυχημένη μας σύσταση αγοράς, με εντυπωσιακή απόδοση 85%, ενώ και η Πειραιώς κατέγραψε ισχυρή υπεραπόδοση με κέρδη 53%.

1

Έπειτα από το πρόσφατο ράλι του κλάδου, τα μοντέλα αποτίμησης δείχνουν πως η Τράπεζα Πειραιώς με σύσταση “Αγορά” και νέα τιμή στόχο στα €7,50 από €6,50 πριν και περιθώριο ανόδου +24%, παρουσιάζει τη μεγαλύτερη δυνητική απόδοση και παραμένει η κορυφαία μας επιλογή για το υπόλοιπο του έτους. Διατηρούμε επίσης τις αξιολογήσεις “Αγορά” για την Eurobank με νέα τιμή στόχο στα €3,40, από €2,80 πριν και +12% περιθώριο ανόδου και την Εθνική Τράπεζα με νέα τιμή στόχο στα €12,25 από €10,92 πριν και περιθώριο ανόδου στο +11%.

Αντιθέτως, αλλάζουμε την αξιολόγηση της Alpha Bank σε “Ουδέτερη” από “Αγορά”, καθώς διαφαίνεται περιορισμένο περιθώριο ανόδου με νέα τιμή στόχο στα €3,20 από €2,75 πριν και περιθώριο ανόδου στο +2%. Ωστόσο, θα εξετάζαμε εκ νέου τη σύσταση “Αγορά” σε χαμηλότερα επίπεδα τιμής”, αναφέρει ο αναλυτής.

Θετικές συνθήκες στο τραπεζικό σύστημα

Η πιστωτική επέκταση σημείωσε άλμα 11,3% σε ετήσια βάση τον Μάιο 2025, κυρίως λόγω των επιχειρηματικών δανείων, τα οποία κατέγραψαν τη μεγαλύτερη ετήσια αύξηση (+17,5%) από τις αρχές του 2009. Ο ιδιωτικός τομέας παραμένει υποχρηματοδοτημένος, με τον δείκτη δανείων προς ΑΕΠ να ανέρχεται στο 62% το 2024, έναντι 119% το 2010.

Παράλληλα, οι ιδιωτικές καταθέσεις αντιστοιχούν στο 99% του ΑΕΠ, διατηρώντας την ρευστότητα υψηλή (LDR στο 62%) και το εμπορικό πλεόνασμα στα 75,2 δισ. ευρώ τον Μάιο. Επιπλέον, η ποιότητα των στοιχείων ενεργητικού έχει βελτιωθεί αισθητά, με τον δείκτη ΜΕΔ χαμηλότερο από αυτόν των ισπανικών τραπεζών και κοντά στα επίπεδα των ιταλικών, ενώ οι δείκτες κάλυψης ΜΕΔ παραμένουν σε υψηλά επίπεδα.

Πιθανοί καταλύτες και αποτιμήσεις για τις μετοχές

Καταλύτες βραχυπρόθεσμα είναι τα αποτελέσματα β’ τριμήνου/α’ εξαμήνου 2025 που θα δημοσιευθούν την Τετάρτη 30 Ιουλίου (Πειραιώς), Πέμπτη 31 Ιουλίου (Eurobank, ΕΤΕ) και Παρασκευή 1 Αυγούστου (Optima bank, Alpha Bank), καθώς και τα αποτελέσματα των stress tests της EBA (πλην της Eurobank) στις αρχές Αυγούστου.

Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, βασικοί καταλύτες είναι η αύξηση της κερδοφορίας ανά μετοχή (EPS) για την περίοδο 2026-2027 για την Alpha Bank και την Πειραιώς, λόγω πρόσφατων εξαγορών, καθώς και πιθανές εξαγορές από Eurobank και ΕΤΕ για ενίσχυση των μη επιτοκιακών εσόδων. Παράλληλα, η πρόθεση της Unicredit να αυξήσει τη συμμετοχή της στην Alpha Bank ενδέχεται να προσελκύσει και άλλες ξένες τράπεζες ως στρατηγικούς επενδυτές.

Υπενθυμίζεται πως η Fairfax Financial Group είναι βασικός μέτοχος της Eurobank Holdings με ποσοστό 32,89% και ο John Paulson κατέχει το 14,0% της Πειραιώς Financial Holdings. Μετά τα καλύτερα του αναμενόμενου αποτελέσματα του α’ τριμήνου 2025, αυξάνουμε τις προβλέψεις μας για EPS κατά 2% για το 2025 και 3% για το 2026, λόγω υψηλότερων εσόδων (+2% για το 2025, +3% για το 2026) και χαμηλότερων προβλέψεων για ζημιές δανείων (LLPs: -4% για το 2025, -5% για το 2026).

Οι ανοδικές αναθεωρήσεις των εσόδων αφορούν κυρίως τα καθαρά έσοδα από τόκους (+1% ανά έτος), τις προμήθειες (+5% για το 2025, +6% για το 2026) και τα μη-επαναλαμβανόμενα έσοδα (+6% για το 2025). Σημειώνεται ότι οι εκτιμήσεις EPS για το 2026-2027 δεν ενσωματώνουν τις πρόσφατες εξαγορές, εν αναμονή περισσότερων λεπτομερειών. Έτσι, πλέον αναμένουμε αύξηση EPS κατά 1,5% ετησίως για το 2025 και κατά 4,7% για το 2026.

Οι συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με δείκτη P/E για το 2025 στις 8,3 φορές, δηλαδή με έκπτωση 7% σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες, και με δείκτη P/TBV για το 2025 στις 1,13 φορές, με έκπτωση 9%. Δεδομένου ότι οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να εμφανίσουν υψηλότερη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (RoaTBV 14,3% έναντι 13,5% των ευρωπαϊκών), εκτιμούμε ότι θα έπρεπε τουλάχιστον να διαπραγματεύονται στο ίδιο επίπεδο.

Στην τιμή στόχο μας για το 2025, οι συστημικές τράπεζες θα διαπραγματεύονται σε 1,27 φορές τον δείκτη P/TBV για το 2025, με μικρό premium 3% έναντι των ευρωπαϊκών. Επιπλέον, η απόδοση μερίσματος διαμορφώνεται στο 6,3%, υπερβαίνοντας ελαφρώς τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.

Τέλος, εκτιμούμε ότι η Πειραιώς παραμένει η πιο υποτιμημένη μετοχή του κλάδου, καθώς διαπραγματεύεται σε 0,99 φορές τον δείκτη P/TBV για το 2025, δηλαδή με αδικαιολόγητη έκπτωση 20% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, και θεωρούμε ότι πρέπει να διαπραγματεύεται τουλάχιστον στο ίδιο επίπεδο με τις Eurobank και ΕΤΕ. Αναφορικά με τους πιθανούς κινδύνους, μια παρατεταμένη παγκόσμια αστάθεια ενδέχεται να επηρεάσει αρνητικά την ποιότητα του ενεργητικού και την κερδοφορία.