Τέρνα Ενεργειακή: Γιατί οι αναλυτές της AXIA βλέπουν εκτόξευση κερδών και ανεβάζουν τον πήχη για τη μετοχή

Στα 12,10 ευρώ, από 8,70 ευρώ προηγουμένως, ανεβάζει τον πήχη για τη μετοχή της Τέρνα Ενεργειακή η Axia Research, δίνοντας περιθώριο ανόδου 45% (συμπεριλαμβανομένου του μερίσματος του 2020) από τα τρέχοντα επίπεδα (8,34 ευρώ στις 5/5/2020) ΤΕΝΕΡΓ -1,04% 18,11.

Την ίδια ώρα, η AXIA Research αναβαθμίζει τη σύστασή της για την εισηγμένη σε σύσταση «αγοράς» (Buy) από «διακράτηση» (Hold) που ήταν μέχρι τώρα, μετά την επιτάχυνση των σχεδίων αύξησης ισχύος που ανακοίνωσε η εταιρεία και τη σταθερή προσήλωσή της στον στόχο της αύξησης του αποτυπώματός της στις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας (ΑΠΕ).

Όπως αναφέρεται στο σχετικό report, οι αναλυτές της AXIA εκτιμούν ότι παρά την αστάθεια που έφερε η πανδημία της COVID-19, η όρεξη των επενδυτών για ιστορίες που στηρίζονται σε πραγματικά assets παραμένει αμετάβλητη, ειδικά αν ληφθούν υπόψη και οι παράγοντες της αυξανόμενης ρευστότητας και των προοπτικών ενός παρατεταμένου περιβάλλοντος χαμηλών επιτοκίων. Την ίδια στιγμή, εκτιμάται πως οι πρωτοβουλίες προαγωγής της πράσινης ενέργειας που λαμβάνονται παγκοσμίως θα συνεχίσουν να αποτελούν ελκυστικό σκηνικό για τον τομέα των ΑΠΕ με τις τελευταίες να παραμένουν ψηλά στα ραντάρ των επενδυτών.

Σημειώνεται επίσης ότι ενώ η Ελλάδα παρουσίασε προσφάτως τα σχέδιά της για αύξηση της ισχύος των ΑΠΕ κατά 9 GW την ερχόμενη δεκαετία, βελτιώνοντας σημαντικά την ορατότητα για τον κλάδο, η Τέρνα Ενεργειακή ανακοίνωσε ένα ταχύτερο σχέδιο ανάπτυξης ισχύος, με 550 MW προς υλοποίηση την περίοδο 2020-21, ενώ άλλα 1,5-1,7 GW μπορεί να υλοποιηθούν μεσομακροπρόθεσμα. Η αυξανόμενη παραγωγή οργανικών ταμειακών ροών και η αναχρηματοδότηση που ολοκληρώθηκε το 2019 αναμένεται να οδηγήσουν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της εταιρείας την περίοδο 2019-22 σε άνοδο 37,3% (μέσο ετήσιο ποσοστό αύξησης CAGR), ενώ η γενναιόδωρη μερισματική πολιτική της εταιρείας θα διατηρηθεί, όπως ειπώθηκε, αμετάβλητη, με τη μερισματική απόδοση να διαμορφώνεται κατά μέσον όρο στο 4,5% την περίοδο 2020-22 (έναντι μερισματικής απόδοσης κάτω του 2,0% για τον κλάδο).

Λαμβάνοντας υπόψη την αστάθεια που επικρατεί στην αγορά το τελευταίο διάστημα οι αναλυτές αύξησαν το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου (WACC) κατά 100 μονάδες βάσης, εξέλιξη που «κοστίζει» στη νέα τιμή στόχο που δίνουν οι αναλυτές για τη μετοχή το ποσό των 2 ευρώ ανά μετοχή. Επίσης, όπως σημειώνεται, η τιμή στόχος θα αυξανόταν κατά 2,0-2,5 ευρώ ανά μετοχή επιπλέον αν περιλαμβανόταν και πρόσθετη ισχύς 500-700 MW μετά το 2021.

Η Τέρνα Ενεργειακή είχε στο τέλος του 2019 εγκατεστημένη ισχύ 1,39 GW. Επί του παρόντος, είναι υπό κατασκευή στην Ελλάδα νέα αιολικά πάρκα ισχύος 550 MW, τα οποία αναμένεται να τεθούν σε λειτουργία έως το τέλος του 2021 (προεξοφλώντας πιθανές καθυστερήσεις λόγω COVID-19). Οι επενδύσεις αυτές υποστηρίζονται από σχέδιο κεφαλαιουχικών δαπανών 800 εκατομμυρίων ευρώ με ήδη εξασφαλισμένη χρηματοδότηση. Η νέα ισχύς αναμένεται να οδηγήσει τα ενοποιημένα EBITDA από 182 εκατομμύρια ευρώ το 2019 σε 348 εκατομμύρια ευρώ το 2022 (+28% έναντι της προηγούμενης εκτίμησης των αναλυτών της AXIA) και τα καθαρά έσοδα από 51,5 εκατ. το 2019 σε 133,5 εκατομμύρια ευρώ το 2022 (+61% έναντι της προηγούμενης εκτίμησης).

Μεσοπρόθεσμα, με την ελληνική αγορά ΑΠΕ να προσθέτει 9,0 GW ισχύος από ΑΠΕ κατά την περίοδο 2020-2030, οι αναλυτές εκτιμούν ότι η εταιρεία θα μπορούσε άνετα να αναπτύξει άλλα 500-700 MW έργων αιολικής και ηλιακής ενέργειας στην Ελλάδα, αξιοποιώντας την ηγετική θέση της στην αγορά. Αυτό θα δημιουργούσε 50-70 εκατ. ευρώ EBITDA επιπλέον, προσθέτοντας 2,0-2,5 ευρώ ανά μετοχή στην αποτίμησή τους. Προς το παρόν, ωστόσο, η προοπτική αυτή δεν συμπεριλαμβάνεται στις εκτιμήσεις.

Πιο μακροπρόθεσμα, η διοίκηση έχει ακόμη πιο φιλόδοξα σχέδια, με τον πρόεδρο της εταιρείας κ. Γιώργο Περιστέρη να αποκαλύπτει στην πρόσφατη Γενική Συνέλευση ότι η εταιρεία έχει χαρτοφυλάκιο 8,2 GW έργων αιολικής και ηλιακής ενέργειας (εκ των οποίων τα 2,4 GW βρίσκονται σε ώριμο στάδιο) και άλλα 1,0 GW σε έργα αποθήκευσης ηλεκτρικής ενέργειας.

Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση των αναλυτών της AXIA, λαμβάνεται υπόψη μια τελική ισχύς 1,9 GW (μέχρι το τέλος του 2021), χωρίς να συνυπολογίζονται περαιτέρω αυξήσεις ισχύος.

Συγκριτική εικόνα της αγοράς

Συγκριτικά, υπογραμμίζεται ότι αν κοιτάξει κανείς πέραν της αστάθειας που έφερε η COVID-19 τους τελευταίους δύο μήνες, οι ευρωπαϊκές εταιρείες ΑΠΕ έχουν ενισχυθεί γύρω στο 60% από τις ανακοινώσεις της πρωτοβουλίας New Green Deal από την Κομισιόν το καλοκαίρι του 2019 και στα τέλη του Φεβρουαρίου του 2020, με πολλαπλάσια (NTM EV/EBITDA) από 12.0x έως 14.5x για τις ταχέως αναπτυσσόμενες συγκρίσιμες εταιρείες και από 10.0x έως 12.0x για τις «ώριμες» εταιρείες. Κατά τη διάρκεια της περιόδου αυτής, η Τέρνα Ενεργειακή είχε σημειώσει άνοδο μόλις 13%, ενώ σύμφωνα με τις επικαιροποιημένες εκτιμήσεις της AXIA για την περίοδο 2021-22 διαπραγματεύεται με πολλαπλάσιο 9.8x-6.9x EV/EBITDA.

Επικαιροποιημένες εκτιμήσεις

Μετά το επικαιροποιημένο επενδυτικό σχέδιο που παρουσίασε η εταιρεία, οι αναλυτές της AXIA υπολογίζουν πλέον σε τελική ισχύ 1,93 GW μέχρι το τέλος του 2021 από 1,6 GW που προέβλεπε προηγουμένως. Επίσης, στις αναθεωρημένες εκτιμήσεις τους για την περίοδο 2020-21 λαμβάνονται υπόψη και κάποιες μικρές καθυστερήσεις στην ολοκλήρωση των έργων λόγω της πανδημίας (ουσιαστικά μεταθέτουν την ολοκλήρωση αργότερα μέσα στο έτος). Τέλος, λαμβάνεται υπόψη το χαμηλότερο χρηματοοικονομικό κόστος που επιτεύχθηκε με την αναχρηματοδότηση του 2019.

Συγκεκριμένα, αναμένουν αύξηση EBITDA το 2020 στα 227,9 εκατ. ευρώ (+25,3% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος), χάρη και στη λειτουργία καθ’ όλη τη διάρκεια του έτους των 358 MW στις ΗΠΑ. Θετικά θα λειτουργήσει επίσης και η εγκατάσταση εντός του έτους 120 MW στην Ελλάδα.

Για το 2021, προβλέπουν αύξηση των EBITDA στα 261,7 εκατ. ευρώ (+14,8% από την προηγούμενη χρονιά) κυρίως λόγω της λειτουργίας των 120 MW στην Ελλάδα και της συμβολής των υπόλοιπων 427 MW που θα πρέπει να εγκατασταθούν πριν από το τέλος του έτους.

Τέλος, για το 2022, τα EBITDA προβλέπεται να διαμορφωθούν στα 348,7 εκατ. ευρώ, με μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης (CAGR) EBITDA για την περίοδο 2019-22 της τάξης του 24,2%.

Σε ό,τι αφορά την κερδοφορία, μετά από καθαρά κέρδη 51,5 εκατ. ευρώ το 2019 (+15,0% σε ετήσια βάση), προβλέπεται αύξηση καθαρών κερδών στα 62,4 εκατ. ευρώ το 2020 και στα 73,4 εκατ. ευρώ το 2021, χάρη στα υψηλότερα EBITDA και στα χαμηλότερα επιτόκια μετά την αναχρηματοδότηση του 2019. Για το 2022, δεδομένου ότι θα έχει τεθεί σε πλήρη λειτουργία όλη η ισχύς, τα καθαρά κέρδη αναμένεται να εκτιναχθούν  στα 133,5 εκατ. ευρώ, με μέσο ρυθμό CAGR την περίοδο 2019-22 για τα κέρδη ανά μετοχή 37,3%.