Η μη ολοκλήρωση της εξαγοράς της ΕΧΑΕ από την Euronext θα έχει σημαντικές συνέπειες για την τεχνολογική υποδομή, την κερδοφορία και τη θέση της ελληνικής κεφαλαιαγοράς στο ευρωπαϊκό οικοσύστημα.

Άλλωστε, είναι γνωστό ότι υπάρχει μερίδα μετόχων που θεωρεί ότι η μη ανταλλαγή των μετοχών με εκείνες της Euronext μπορεί να οδηγήσει σε μεγαλύτερη απόδοση μεσοπρόθεσμα. Ωστόσο, η εκτίμηση αυτή φαίνεται να υποτιμά τους λειτουργικούς και τεχνολογικούς κινδύνους που συνεπάγεται η παραμονή της ΕΧΑΕ ως ανεξάρτητου παρόχου υποδομών,σχολιάζουν οι ίδιες πηγές.

1

Επίσης, όπως αναφέρουν, εφόσον η Euronext δεν αποκτήσει την πλειοψηφία της ΕΧΑΕ, η τελευταία θα παραμείνει ανεξάρτητη, διατηρώντας ωστόσο ένα τεχνολογικό σύστημα που έχει πλέον χαρακτηριστεί πεπαλαιωμένο.

Το περιστατικό της κατάρρευσης του συστήματος την ημέρα της ανακοίνωσης της επενδυτικής βαθμίδας επιβεβαίωσε τα χρόνια τεχνικά προβλήματα και ενεργοποίησε επίσημη έρευνα από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς.

Οι εσωτερικές μελέτες δείχνουν ότι η υποδομή βασίζεται σε αρχιτεκτονική δεκαετιών και ότι απαιτείται επένδυση της τάξης των 200–250 εκατ. ευρώ για πλήρη τεχνολογική αναβάθμιση.

Αν η εξαγορά ολοκληρωθεί, η ΕΧΑΕ θα αξιοποιήσει την τεχνολογική πλατφόρμα της Euronext, αποφεύγοντας αυτό το σημαντικό κόστος.

Αν παραμείνει ανεξάρτητη, θα χρειαστεί να επωμιστεί εξ ολοκλήρου το επενδυτικό βάρος, γεγονός που αναμένεται να συμπιέσει δραματικά τα περιθώρια κέρδους και να μηδενίσει τη μερισματική απόδοση για αρκετά έτη.

Επιπρόσθετα, όπως αναφέρουν:

Η απώλεια του τεχνολογικού πλεονεκτήματος και της πρόσβασης σε κοινή ευρωπαϊκή υποδομή θα έχει ευρύτερες επιπτώσεις στην ανταγωνιστικότητα του Χρηματιστηρίου Αθηνών.

Η διατήρηση ανεξάρτητου καθεστώτος συνεπάγεται αυξημένες υποχρεώσεις για αναβάθμιση των συστημάτων, ενίσχυση κυβερνοασφάλειας και προσαρμογή στα νέα πρότυπα που θα επιβάλει η Ευρωπαϊκή Αρχή Κινητών Αξιών και Αγορών (ESMA).

Σε συνθήκες ενίσχυσης της ευρωπαϊκής εποπτικής αρχιτεκτονικής και προώθησης πρωτοβουλιών ενοποίησης των αγορών κεφαλαίου, η μη ένταξη της ΕΧΑΕ σε ευρωπαϊκό όμιλο μπορεί να την οδηγήσει σε σταδιακή περιθωριοποίηση.

Κίνδυνος αποεπένδυσης

Περίπου 15 %–20 % του μετοχικού κεφαλαίου της ΕΧΑΕ βρίσκεται σε χαρτοφυλάκια arbitrage συγχωνεύσεων και εξαγορών. Τα funds αυτά έχουν αγοράσει ΕΧΑΕ και έχουν «σορτάρει» τη μετοχή της Euronext, επιδιώκοντας κέρδος από την ολοκλήρωση της συναλλαγής.

Σε περίπτωση αποτυχίας, τα funds θα κλείσουν τα short positions τους εύκολα, δεδομένης της υψηλής ρευστότητας της Euronext, αλλά θα αναγκαστούν να ρευστοποιήσουν ταυτόχρονα το ποσοστό τους στην ΕΧΑΕ.

Η απορρόφηση ενός τόσο μεγάλου όγκου τίτλων από την αγορά εκτιμάται ότι θα οδηγήσει σε σημαντική διόρθωση της τιμής της μετοχής, πιθανώς σε επίπεδα της τάξης των 4 ευρώ, με παρατεταμένη περίοδο αστάθειας.

Παραδείγματα

Η εμπειρία του Χρηματιστηρίου της Βαρσοβίας είναι ενδεικτική.

Για χρόνια δεν επένδυε, διατηρώντας περιθώρια κέρδους άνω του 60 %. Όταν αναγκάστηκε να αναβαθμίσει την τεχνολογία του, τα περιθώρια υποχώρησαν στο 28 %, με αποτέλεσμα να μειωθεί κατά 50 % η λειτουργική του κερδοφορία (EBITDA).

Παρόμοια εξέλιξη θα είχε και η ΕΧΑΕ σε περίπτωση που παραμείνει ανεξάρτητη, χωρίς πρόσβαση σε κοινή τεχνολογική πλατφόρμα και οικονομίες κλίμακας.

Επιπτώσεις για μετόχους μειοψηφίας

Ακόμη και αν η συναλλαγή ολοκληρωθεί, οι μέτοχοι που επιλέξουν να διατηρήσουν τις μετοχές τους θα λειτουργούν υπό συνθήκες περιορισμένης επιρροής. Με ποσοστό συμμετοχής 51 % ή 67 %, η Euronext θα μπορεί να καθορίζει τη μερισματική πολιτική και το επίπεδο των τεχνολογικών χρεώσεων, διαμορφώνοντας μονομερώς τα οικονομικά περιθώρια της ΕΧΑΕ.

Επομένως, οι μειοψηφούντες μέτοχοι δύσκολα θα απολαμβάνουν ευνοϊκούς όρους ή πρόσβαση σε υψηλής τεχνολογίας υπηρεσίες χωρίς αντίστοιχο κόστος.

Τέλος, η μετάβαση σε ευρωπαϊκή κεντρική εποπτεία υπό την ESMA θα εντείνει τις πιέσεις συμμόρφωσης, ενώ η πρωτοβουλία Merz για τη δημιουργία ενός ενιαίου ευρωπαϊκού χρηματιστηρίου θα επιταχύνει την ανάγκη συμμετοχής της Ελλάδας σε μεγαλύτερα σχήματα.

Μια ΕΧΑΕ τεχνολογικά αναβαθμισμένη και κερδοφόρα μπορεί να διαπραγματευθεί από θέση ισχύος· αντίθετα, μια αποδυναμωμένη ΕΧΑΕ θα αναγκαστεί να αποδεχθεί δυσμενέστερους όρους στο μέλλον.

Ανατροπή στα συστήματα εκκαθάρισης

Εν τω μεταξύ, αλλάζει τα «συστήματα» εκκαθάρισης συναλλαγών η ΕΧΑΕ πριν καν ολοκληρωθεί η δημόσια πρόταση του Euronext αρχής γενομένης από τις 17 Νοεμβρίου (σ.σ. ημέρα κατά την οποία ολοκληρώνεται και η προσφορά της ευρωπαϊκής χρηματιστηριακής πλατφόρμας για το Χ.Α.).

Αν και αναμένεται νέα έγκριση από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς μετά την μείωση του ποσοστού αποδοχής από τον προτείνοντα (Euronext) προς τους μετόχους της ΕΧΑΕ από 67% σε 50%+1 μετοχή, θα ακολουθηθούν πλέον από το Χρηματιστήριο Αθηνών ευρωπαϊκά συστήματα στην εκκαθάριση, κάτι που αγγίζει τις χρηματιστηριακές, όπως αναφέρουν πληροφορίες.

Κόβονται από τις 17 Νοεμβρίου εκ μέρους των χρηματιστηριακών οι προπληρωμένες εντολές (αγοράς ή πώλησης) που προκαλούσε ενίοτε θέματα ρευστότητας στις εταιρείες και αντ’ αυτού θα υπάρχει margin, όριο ενδεικτικά για τον αριθμό των εντολών και τα ποσά που παίζονται σε μία μετοχή.

Αν μία χρηματιστηριακή έχει συγκεντρώσει για παράδειγμα, πολλές εντολές στον ΟΠΑΠ δεν θα είναι υποχρεωμένη να τις προπληρώσει, αλλά θα δίνει ένα συγκεκριμένο ποσό και στο τέλος της ημέρας θα γίνεται η εκκαθάριση.

Κι επίσης, θα λαμβάνεται υπ’ όψη η χρηματοοικονομική θέση της κάθε χρηματιστηριακής για να τύχει αυτής της ευνοϊκής επίπτωσης στα νέα… ήθη, όπως αναφέρουν καλά ενημερωμένες πηγές.

Συμπέρασμα

Η αισιοδοξία των μετόχων που επιλέγουν να μην αποδεχθούν την πρόταση της Euronext φαίνεται περισσότερο συναισθηματική παρά τεκμηριωμένη.

Η εμπειρία των τελευταίων ετών στην Ελλάδα δείχνει ότι η λογική των αγορών τελικά επικρατεί.

Η επιτυχής ολοκλήρωση της συναλλαγής θα ενισχύσει τη διεθνή θέση της ελληνικής κεφαλαιαγοράς· αντίθετα, η αποτυχία της θα δημιουργήσει λειτουργικά, χρηματοοικονομικά και εποπτικά αδιέξοδα που θα αποτυπωθούν γρήγορα στην αξία της μετοχής και στην οικονομική σταθερότητα του Χρηματιστηρίου Αθηνών.

Διαβάστε επίσης:

Μετρό Θεσσαλονίκης: Οι φάσεις δοκιμών πριν από την παράδοση της επέκτασης Καλαμαριάς

Γιάννης Στουρνάρας: Με την κυβέρνηση Μητσοτάκη έχουμε σταθερότητα και λιγότερο λαϊκισμό

Χρηματιστήριο Αθηνών: Τα ρεκόρ του 2025 – Τα ιστορικά υψηλά μερίσματα των εισηγμένων