Η Morgan Stanley, με επικεφαλής τον Ioannis Masvoulas και η Bank of America με τον Jason Fairclough επανεκκινούν την κάλυψη της μετοχής της Metlen Energy & Metals PLC (MTLN.L) με σύσταση «υπεραπόδοση» και «αγορά», αντίστοιχα, αλλά με κοινή τιμή στόχο τα €66 ανά μετοχή.

Η πρόσφατη επανεισαγωγή της Metlen στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου (LSE) κρίνεται ιδιαίτερα επιτυχημένη, ενώ η αναμενόμενη ένταξή της στον δείκτη FTSE 100 τον επόμενο μήνα αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω τη ρευστότητα και να προσελκύσει σημαντικά παθητικά κεφάλαια.

1

Η Morgan Stanley βλέπει ότι η Metlen θέτει ως μεσοπρόθεσμο στόχο σχεδόν τον διπλασιασμό του EBITDA της, από €1,1 δισ. το 2024 σε €1,9-2,1 δισ., μέσα από ένα πολυεπίπεδο και διαφοροποιημένο στρατηγικό σχέδιο ανάπτυξης. Περίπου το 60% της αναμενόμενης αύξησης θα προέλθει από την ενίσχυση των βασικών δραστηριοτήτων, ήτοι, σε ενέργεια, μέταλλα και παραχωρήσεις υποδομών, ενώ το υπόλοιπο 40% αναμένεται να προκύψει από νέους τομείς όπως η άμυνα, τα ανακυκλώσιμα μέταλλα και τα κρίσιμα μέταλλα, μεταξύ των οποίων και το γάλλιο.

Πιο συγκεκριμένα, στον τομέα της άμυνας, η Metlen στοχεύει σε EBITDA της τάξης των €150 εκατ. ετησίως, με απόδοση επί του απασχολούμενου κεφαλαίου (ROCE) έως και 70%. Στον τομέα των ανακυκλώσιμων μετάλλων ο στόχος φτάνει τα €220 εκατ., ωστόσο, λόγω περιορισμένης προβλεψιμότητας, η Morgan Stanley ενσωματώνει προς το παρόν μόνο τα €110 εκατ. Στα κρίσιμα μέταλλα, οι προβλέψεις φτάνουν τα €40 εκατ. EBITDA.

Παρά τις αυξημένες επενδυτικές ανάγκες, που εκτιμώνται σε €2,6 δισ. συνολικά έως το 2028, η Metlen αναμένεται να παραμείνει θετική σε επίπεδο ελεύθερων ταμειακών ροών ακόμη και στην πιο απαιτητική περίοδο (2025–2027). Από το 2028 και έπειτα, η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF yield) προβλέπεται να διαμορφωθεί στο 13%, ενώ η μερισματική απόδοση εκτιμάται ότι θα αγγίξει το 6%, με επιπλέον δυνατότητα για επαναγορές μετοχών.

Σε όρους αποτίμησης, η μετοχή της Metlen εμφανίζεται ελκυστική, με εκτιμώμενο EV/EBITDA 8,4 φορές για το 2025 και 5,0 φορές για το 2028, σημαντικά χαμηλότερα από τους μέσους όρους συγκρίσιμων εταιρειών στους κλάδους κοινής ωφέλειας και άμυνας. Ένα υποθετικό σενάριο αποτίμησης με βάση τις επιμέρους δραστηριότητες (peer-based SoTP) οδηγεί σε εύρος τιμής από €78 έως €93 ανά μετοχή, δηλαδή 60% έως 90% υψηλότερα από τα σημερινά επίπεδα.

Με βάση τη μέθοδο προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF), η αποτίμηση των βασικών τομέων διαμορφώνεται στα €7,2 δισ. για την ενέργεια (61% του συνολικού EV), €3,7 δισ. για τα μέταλλα (32% του EV), εκ των οποίων €2,4 δισ. προέρχονται από την αλυσίδα αλουμινίου, και €619 εκατ. για τις υποδομές και παραχωρήσεις.

Το αισιόδοξο σενάριο της Morgan Stanley (bull case) τοποθετεί την τιμή της μετοχής στα €85, σε περίπτωση ευνοϊκών εξελίξεων στις αγορές ενέργειας και μετάλλων, ενώ το απαισιόδοξο (bear case) διαμορφώνει την αποτίμηση στα €30 ανά μετοχή. Οι κύριοι κίνδυνοι για την υλοποίηση της στρατηγικής περιλαμβάνουν τη μεταβλητότητα στις τιμές των εμπορευμάτων, την τεχνολογική αβεβαιότητα που περιβάλλει τα circular metals, καθώς και πιθανές καθυστερήσεις στην εφαρμογή του επενδυτικού σχεδίου.

Η Bank of America Securities και η ομάδα του Jason Fairclough ξεκινούν την κάλυψη της Metlen Energy & Metals Plc, λίγες ημέρες μετά την ολοκλήρωση της μεταφοράς της κύριας διαπραγμάτευσης στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου. Η αμερικανική τράπεζα δίνει σύσταση «Αγορά» και θέτει τιμή στόχο τα 66 ευρώ ανά μετοχή, βλέποντας περιθώριο ανόδου της τάξεως του 18%.

Η μεταφορά της κύριας έδρας διαπραγμάτευσης στο Λονδίνο δεν αποτελεί μόνο τυπική αλλαγή για τη μετοχή της Metlen. Η BofA θεωρεί ότι “ανοίγει” ο δρόμος για ένταξη σε διεθνείς δείκτες, κάτι που θα μπορούσε να φέρει σημαντικές εισροές κεφαλαίων από παθητικά επενδυτικά χαρτοφυλάκια και να αυξήσει τη ρευστότητα της μετοχής. Παρότι η διαπραγμάτευση συνεχίζεται και στην Αθήνα, το LSE λειτουργεί πλέον ως το κύριο χρηματιστηριακό κέντρο για την εταιρεία.

Το επιτυχημένο διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο

Η Metlen έχει καταφέρει να δημιουργήσει έναν σπάνιο συνδυασμό δραστηριοτήτων, ενοποιώντας τον κλάδο της ενέργειας με αυτόν των μετάλλων. Στον πυρήνα της βρίσκεται η παραγωγή αλουμινίου, η οποία λειτουργεί ως «απορροφητής» ενέργειας και γύρω από την οποία αναπτύσσεται δραστηριότητα εμπορίας ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου. Η BofA χαρακτηρίζει το μοντέλο αυτό «ευέλικτο», καθώς διαφοροποιείται από την παραδοσιακή στρατηγική των παραγωγών αλουμινίου που εξασφαλίζουν μακροχρόνιες συμφωνίες παροχής φθηνής ενέργειας.

Αυτό το «ευέλικτο» μοντέλο, ανεπηρέαστο ως προς την πηγή ενέργειας, αμφισβητεί την παραδοσιακή αντίληψη για την προμήθεια ενέργειας για τα εργοστάσια παραγωγής αλουμινίου. Η BofA διακρίνει από εδώ και πέρα τους ακόλουθους καταλύτες: 1) Συμμετοχή σε δείκτες μετά την εισαγωγή στο χρηματιστήριο, καθώς η Metlen έχει ολοκληρώσει τη μετάβασή της στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου και οι παθητικές ροές των δεικτών θα μπορούσαν να αποτελέσουν θετικό παράγοντα για τις μετοχές, 2) Αύξηση του όγκου, με την επέκταση της παραγωγής αλουμίνας, τη συνεργασία με τη Rio και τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, 3) Μέταλλα: Καθώς η εταιρεία «εκπαιδεύει» τους επενδυτές σχετικά με αυτή την επιχείρηση, η αγορά θα αρχίσει να την εκτιμά περισσότερο.

Στο πρόσφατο Capital Markets Day, η διοίκηση της Metlen παρουσίασε τον μεσοπρόθεσμο στόχο για EBITDA άνω των δύο δισ. ευρώ, σχεδόν διπλάσιο από το 1,08 δισ. ευρώ που κατέγραψε το 2024. Το σχέδιο ανάπτυξης στηρίζεται σε τρεις νέους τομείς δραστηριότητας. Ο πρώτος αφορά τα κρίσιμα μέταλλα, με αιχμή την παραγωγή γαλλίου, στην οποία η Metlen θα είναι ο μοναδικός παραγωγός στην Ευρώπη, και την επέκταση σε σπάνιες πρώτες ύλες όπως το σκάνδιο και το γερμάνιο. Ο δεύτερος είναι η κυκλική μεταλλουργία, μέσω τεχνολογίας ανάκτησης μεταλλικών οξειδίων από βιομηχανικά παραπροϊόντα και δευτερογενείς πρώτες ύλες. Ο τρίτος τομέας είναι η αμυντική βιομηχανία, όπου η εταιρεία στοχεύει σε EBITDA 150 εκατ. ευρώ, εστιάζοντας σε υπηρεσίες συντήρησης και αναβάθμισης, αλλά και σε νέες τεχνολογίες όπως τα μη επανδρωμένα συστήματα.

Η ανάπτυξη αυτή συμπληρώνεται από τη συνέχιση των υφιστάμενων δραστηριοτήτων, όπως η καθετοποιημένη παραγωγή αλουμινίου και αλουμίνας, η εμπορία ενέργειας και η ανάπτυξη έργων ανανεώσιμων πηγών, τα οποία συχνά πωλούνται σε τρίτους στο πλαίσιο της στρατηγικής «asset rotation».

Η αποτίμηση και οι εκτιμήσεις της BofA

Η τιμή στόχος των 66 ευρώ βασίζεται σε δύο μεθόδους αποτίμησης: έναν πολλαπλασιαστή EV/EBITDA 9 φορές στα εκτιμώμενα EBITDA του 2026, που η BofA υπολογίζει σε 1,188 δισ. ευρώ, και ένα μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) με παραδοχές για μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου 7,5% και μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 2,5%. Ενώ ιστορικά η μετοχή διαπραγματευόταν με μέσο πολλαπλασιαστή γύρω στις 6 φορές, η τράπεζα θεωρεί ότι οι ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης και οι νέες επενδύσεις δικαιολογούν υψηλότερη αποτίμηση.

Σύμφωνα με τις προβλέψεις της BofA, ο κύκλος εργασιών της Μetlen αναμένεται να φτάσει τα 6,39 δισ. ευρώ το 2025 και τα 7,09 δισ. ευρώ το 2027. Τα καθαρά κέρδη προβλέπεται να διαμορφωθούν στα 655 εκατ. ευρώ το 2025 και στα 682 εκατ. ευρώ το 2027, ενώ τα κέρδη ανά μετοχή θα κινηθούν από τα 4,66 ευρώ το 2025 στα 4,86 ευρώ το 2027. Η μερισματική απόδοση εκτιμάται ότι θα αυξηθεί ελαφρώς από 2,79% σε 2,90% την ίδια περίοδο, με τον δείκτη P/E να υποχωρεί από 12,1 σε 11,6 φορές.

Διαβάστε επίσης

Deutsche Bank για ελληνικές τράπεζες: Παραμένουν top επιλογές στην Ευρώπη ακόμη και μετά το ράλι

BofA για Metlen: H είσοδος στους δείκτες «ανοίγει» τον δρόμο για τον στόχο των €66

BofA για Coca-Cola HBC: Διατηρεί «Αγορά», βλέπει ισχυρή ανάπτυξη και 17,5% περιθώριο ανόδου