Jefferies για Coca-Cola HBC: Η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει την απώλεια της Ρωσίας – ”Buy” με περιθώριο ανόδου 32%

Η χρηματιστηριακή αγορά φαίνεται να έχει ήδη ενσωματώσει στις αποτιμήσεις της Coca-Cola HBC το ενδεχόμενο απώλειας των δραστηριοτήτων της στη Ρωσία, σύμφωνα με την Jefferies, η οποία διατηρεί τη σύσταση Buy (αγορά) και την τιμή στόχο των 67 ευρώ (56 λίρες) για τη μετοχή.

Η εκτίμηση αυτή υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 32% από την τιμή αναφοράς των 50,85 ευρώ (42,48 λίρες), παρά την αβεβαιότητα που έχει προκαλέσει το αίτημα ρωσικής εταιρείας για μεταφορά των περιουσιακών στοιχείων της Coca-Cola HBC υπό εξωτερική διαχείριση.

Στην έκθεσή της, με ημερομηνία 11 Νοεμβρίου 2026 και τίτλο «Russia Considerations – Part II», η Jefferies εξετάζει τις πιθανές οικονομικές συνέπειες από μια ενδεχόμενη απώλεια της ρωσικής δραστηριότητας, καθώς και τις περιπτώσεις άλλων πολυεθνικών εταιρειών που έχουν αντιμετωπίσει αντίστοιχες παρεμβάσεις.

Οι αναλυτές Edward Mundy και Sebastian Hickman επισημαίνουν ότι, παρά τη συνεχιζόμενη αβεβαιότητα, δεν έχει υπάρξει επίσημη ενημέρωση της Coca-Cola HBC από τις ρωσικές αρχές για αλλαγή στο ιδιοκτησιακό ή λειτουργικό καθεστώς των δραστηριοτήτων της.

Τι έχει συμβεί στη Ρωσία

Η υπόθεση ξεκίνησε από δημοσίευμα της ρωσικής εφημερίδας Kommersant στις 5 Νοεμβρίου, σύμφωνα με το οποίο η μικρή ρωσική ζυθοποιία Bochkari απηύθυνε επιστολή στον πρόεδρο Βλαντίμιρ Πούτιν, ζητώντας να τεθούν οι εταιρείες Multon JSC και Multon Partners LLC υπό εξωτερική διαχείριση.

Σύμφωνα με το δημοσίευμα, το αίτημα διαβιβάστηκε στη ρωσική κυβέρνηση και φέρεται να εξασφάλισε μερική υποστήριξη από αρμόδιους αντιπροέδρους της. Ωστόσο, η Coca-Cola HBC διευκρίνισε ότι δεν έχει λάβει καμία σχετική ειδοποίηση από τις ρωσικές αρχές. Επιπλέον, στις 9 Νοεμβρίου, ο εκπρόσωπος του Κρεμλίνου Ντμίτρι Πεσκόφ δήλωσε ότι δεν γνωρίζει την ύπαρξη της συγκεκριμένης επιστολής.

Η Jefferies θεωρεί ότι τα παραπάνω περιορίζουν την ορατότητα ως προς την εξέλιξη της υπόθεσης, χωρίς όμως να εξαλείφουν τον κίνδυνο μελλοντικών παρεμβάσεων.

Το δυσμενές σενάριο για κέρδη και αποτίμηση

Η Jefferies εξετάζει δύο βασικά σενάρια για τις επιπτώσεις μιας ενδεχόμενης απώλειας της ρωσικής δραστηριότητας.

Στο δυσμενέστερο σενάριο, όπου η Coca-Cola HBC χάνει τόσο τις δραστηριότητές της όσο και τα διαθέσιμα που παραμένουν δεσμευμένα στη Ρωσία, τα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή για το 2027 υποχωρούν στα 2,35 ευρώ. Με βάση την τρέχουσα χρηματιστηριακή αποτίμηση που χρησιμοποιεί η έκθεση, αυτό αντιστοιχεί σε δείκτη τιμής προς κέρδη περίπου 22 φορές.

Εάν η εταιρεία χάσει τη ρωσική δραστηριότητα αλλά διατηρήσει τα δεσμευμένα διαθέσιμα, τα κέρδη ανά μετοχή εκτιμώνται στα 2,43 ευρώ και ο αντίστοιχος πολλαπλασιαστής περιορίζεται στις 21 φορές.

Η πλήρης απώλεια της Ρωσίας θα μπορούσε να μειώσει τα λειτουργικά κέρδη προ τόκων και φόρων του ομίλου κατά περίπου 21% το 2027, ενώ η επίπτωση στα κέρδη ανά μετοχή υπολογίζεται σε 26%, συμπεριλαμβανομένης της απώλειας εσόδων από τόκους.

Ωστόσο, η Jefferies σημειώνει ότι η τιμή στόχος των 67 ευρώ αντιστοιχεί σε πολλαπλασιαστή 21,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη, βάσει των υφιστάμενων προβλέψεων χωρίς προσαρμογή για απώλεια της Ρωσίας. Κατά συνέπεια, εκτιμά ότι η σημερινή χρηματιστηριακή τιμή έχει σε μεγάλο βαθμό προεξοφλήσει το ενδεχόμενο αποχώρησης από τη ρωσική αγορά.

Το 1 δισ. ευρώ και η επίπτωση στον δανεισμό

Ξεχωριστή αναφορά γίνεται στο περίπου 1 δισ. ευρώ διαθέσιμων που παραμένουν εγκλωβισμένα στη Ρωσία.

Η Jefferies εκτιμά ότι ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA διαμορφώνεται στις 0,5 φορές για το 2026 και αναμένεται να αυξηθεί στις 1,6 φορές το 2027, μετά την εξαγορά της Coca-Cola Beverages Africa (CCBA).

Εάν ο όμιλος χάσει τη συνεισφορά της Ρωσίας στα λειτουργικά του κέρδη, ο δείκτης θα αυξηθεί στις 2,2 φορές.

Σε περίπτωση που χαθούν και τα δεσμευμένα διαθέσιμα του 1 δισ. ευρώ, ο δείκτης αναμένεται να φτάσει στις 2,7 φορές.

Πρόκειται για σημαντική μεταβολή στη χρηματοοικονομική εικόνα του ομίλου, χωρίς ωστόσο να συνεπάγεται άμεση διαταραχή των υπόλοιπων δραστηριοτήτων του.

Η ιδιαίτερη δομή των ρωσικών δραστηριοτήτων

Η Coca-Cola HBC διατηρεί δύο βασικές εταιρικές οντότητες στη Ρωσία.

Η Multon Partners LLC, η οποία ανήκει κατά 100% στον όμιλο, περιλαμβάνει τις εγκαταστάσεις εμφιάλωσης, παραγωγής και διανομής.

Η Multon JSC αποτελεί την ιστορική δραστηριότητα χυμών, στην οποία περιλαμβάνονται προϊόντα όπως το Dobry και μέρος των εμπορικών σημάτων. Η ιδιοκτησία της κατανέμεται μεταξύ Coca-Cola HBC και The Coca-Cola Company, με ποσοστό 50% για καθεμία.

Ωστόσο, η The Coca-Cola Company έχει παραιτηθεί από τα δικαιώματά της στη συγκεκριμένη εταιρεία, επιτρέποντας στην Coca-Cola HBC να ασκεί τον λογιστικό έλεγχο.

Η Jefferies επισημαίνει ότι παραμένει ασαφές σε ποια από τις δύο οντότητες ανήκουν συγκεκριμένα τοπικά εμπορικά σήματα, όπως το Dobri Cola.

Τι δείχνουν οι περιπτώσεις άλλων πολυεθνικών

Η ανάλυση εξετάζει επίσης την εμπειρία άλλων διεθνών εταιρειών στη Ρωσία, διαπιστώνοντας ότι οι παρεμβάσεις των αρχών δεν έχουν εφαρμοστεί με ενιαίο τρόπο.

Η Carlsberg έχασε τον έλεγχο της Baltika το 2023, ενώ αντίστοιχη εξέλιξη σημειώθηκε για τη Danone. Η Heineken προχώρησε σε αναγκαστική πώληση των δραστηριοτήτων της έναντι συμβολικού τιμήματος ενός ευρώ.

Ακολούθησαν περιπτώσεις όπως η Unilever και η STADA, ενώ άλλες εταιρείες, μεταξύ των οποίων η Nestlé, έχουν βρεθεί υπό καθεστώς προσωρινής διαχείρισης.

Αντίθετα, πολυεθνικές όπως η PepsiCo και η Procter & Gamble εξακολουθούν να διατηρούν παρουσία στη ρωσική αγορά, έχοντας περιορίσει μέρος των δραστηριοτήτων τους.

Η Jefferies αναφέρεται επίσης σε δημοσίευμα του Reuters στις 9 Νοεμβρίου, σύμφωνα με το οποίο η Ρωσία έχει σε μεγάλο βαθμό αποφύγει την κατάσχεση περιουσιακών στοιχείων αμερικανικών εταιρειών.

Γιατί η Jefferies παραμένει θετική

Παρά τους κινδύνους, η Jefferies θεωρεί ότι η Coca-Cola HBC μπορεί να συνεχίσει την αναπτυξιακή της πορεία ακόμη και χωρίς τη Ρωσία.

Η ρωσική δραστηριότητα λειτουργεί ήδη αυτόνομα, διαθέτοντας τοπικά εμπορικά σήματα, τοπική χρηματοδότηση και ξεχωριστή επιχειρησιακή δομή.

Τα διαθέσιμά της αντιμετωπίζονται ήδη ως μη βασικό στοιχείο για τη λειτουργία του υπόλοιπου ομίλου.

Παράλληλα, η εξαγορά της Coca-Cola Beverages Africa δημιουργεί μια νέα πηγή κερδοφορίας και περιορίζει τη σχετική βαρύτητα της ρωσικής αγοράς.

Σε περίπτωση απώλειας της Ρωσίας, η συνεισφορά της αφρικανικής δραστηριότητας στα λειτουργικά κέρδη του ομίλου θα αυξανόταν από 16% σε περίπου 20%.

Η Jefferies διατηρεί έτσι τη σύσταση αγοράς και την τιμή στόχο των 67 ευρώ, θεωρώντας ότι η μετοχή έχει ήδη απορροφήσει μεγάλο μέρος του ρωσικού κινδύνου, ενώ η γεωγραφική επέκταση δημιουργεί πρόσθετες δυνατότητες ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια.

Διαβάστε επίσης:

Χρηματιστήριο: Θέλει το 4Χ4, με +3,61% η ΕΛΧΑ λόγω MSCI

Χρυσός: Τρίτη ημέρα απωλειών κάτω από τα 4.000 δολάρια υπό τον φόβο της Fed

KBW: Ανεβάζει τις τιμές στόχους στις τράπεζες – Περιθώριο ανόδου έως 41% για Πειραιώς, αναβάθμιση της Alpha Bank