Η πρόσφατη διόρθωση των ελληνικών τραπεζών δεν είναι τυχαία, αφού σύμφωνα με την έκθεση της Autonomous (30 Μαρτίου 2026), η κλιμάκωση στη Μέση Ανατολή και η άνοδος των τιμών πετρελαίου λειτουργούν ως βασικός καταλύτης πίεσης για τον κλάδο, όχι τόσο άμεσα στα θεμελιώδη, αλλά μέσω του μακροοικονομικού καναλιού και των αποτιμήσεων.

Οι αναλυτές Gabor Kemeny και David Csik, μετά την πρόσφατη διόρθωση, υποστηρίζουν ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν ελκυστικά αποτιμημένες.

1

Με βάση τα στοιχεία της έκθεσης, οι δείκτες Ρ/Ε για το 2026 κινούνται μεταξύ περίπου 7,1 και 8,7 φορές, ενώ για το 2027 υποχωρούν έως και τις 6,5-8,1 φορές, επίπεδα χαμηλότερα από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.

Συγκεκριμένα:

Eurobank: τιμή στόχος €5,18, σύσταση υπεραπόδοσης, με περιθώριο ανόδου 56%

Εθνική Τράπεζα: τιμή στόχος €17,99, σύσταση υπεραπόδοσης, περιθώριο 42%

Τράπεζα Πειραιώς: τιμή στόχος €9,14, σύσταση ουδέτερη, περιθώριο 32%

Alpha Bank: τιμή στόχος €3,61, σύσταση υποαπόδοσης, περιθώριο 13%

Η προτίμηση της Autonomous είναι στη Eurobank και στην Εθνική Τράπεζα, οι οποίες προσφέρουν την καλύτερη σχέση ρίσκου-απόδοσης στο τρέχον περιβάλλον, ενώ η Alpha Bank υστερεί λόγω χαμηλότερης κερδοφορίας και κάλυψης προβλέψεων.

Η Autonomous προχωρά σε υποβάθμιση της Τράπεζας Πειραιώς σε ουδέτερη σύσταση, επισημαίνοντας ότι, παρά τη φθηνή αποτίμηση, η έλλειψη βραχυπρόθεσμου μομέντουμ στα κέρδη περιορίζει το ανοδικό περιθώριο. Το πρόσφατο στρατηγικό πλάνο της διοίκησης δείχνει σημαντικές δυνατότητες διανομών, με συνολικά €5 δισ. την περίοδο 2025-2030, ενώ υπό ευνοϊκά σενάρια το ποσό θα μπορούσε να αυξηθεί έως και κατά €1,8 δισ. Ωστόσο, η αγορά φαίνεται να απαιτεί πιο άμεση ορατότητα κερδοφορίας.

Η βασική ανησυχία εντοπίζεται στο εξωτερικό ισοζύγιο της χώρας. Η Ελλάδα παραμένει μία από τις πιο ενεργειακά εξαρτημένες οικονομίες στην Ευρώπη, με τις εισαγωγές πετρελαίου να αντιστοιχούν σε σημαντικό ποσοστό του ΑΕΠ και να επιβαρύνουν το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, το οποίο διαμορφώθηκε στο -5,7% του ΑΕΠ το 2025. Η σχέση μεταξύ τιμών πετρελαίου και ελλείμματος είναι ισχυρή και διαχρονική, γεγονός που ενισχύει τον προβληματισμό σε ένα περιβάλλον αυξημένης γεωπολιτικής έντασης.

Αυτό έχει άμεση προέκταση και στις τραπεζικές αποτιμήσεις. Η έκθεση επισημαίνει ότι ένα διευρυνόμενο έλλειμμα μπορεί να οδηγήσει σε αύξηση των spreads των ελληνικών ομολόγων, άρα και στο κόστος ιδίων κεφαλαίων των τραπεζών. Παρότι οι αποδόσεις έχουν κινηθεί ανοδικά, η αγορά δεν έχει ακόμη τιμολογήσει πλήρως το ρίσκο σε σχέση με την άνοδο του πετρελαίου.

Περιορισμένος άμεσος κίνδυνος από τη ναυτιλία

Παρά τις αρχικές ανησυχίες, η έκθεση υποβαθμίζει τον άμεσο κίνδυνο από την έκθεση των τραπεζών στη ναυτιλία. Τα δάνεια προς τον κλάδο αντιστοιχούν σε περίπου 8%-10% των εξυπηρετούμενων δανείων, αλλά λιγότερο από το 3% των πλοίων επηρεάζεται άμεσα από τις εξελίξεις στη Μέση Ανατολή.

Μάλιστα, οι υψηλότεροι ναύλοι λειτουργούν βραχυπρόθεσμα υποστηρικτικά για τα έσοδα των ναυτιλιακών, αντισταθμίζοντας μέρος του κινδύνου. Ωστόσο, σε περίπτωση παρατεταμένης κρίσης, η πτώση της εμπορικής δραστηριότητας θα μπορούσε να ανατρέψει την εικόνα.

Στο μέτωπο της ποιότητας ενεργητικού, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζονται καλύτερα «θωρακισμένες» σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Οι δείκτες κάλυψης προβλέψεων είναι υψηλότεροι, με την Εθνική και τη Eurobank να ξεχωρίζουν, ενώ η Alpha υστερεί σε αυτό το σκέλος .

Επιπλέον, η ικανότητα απορρόφησης ζημιών παραμένει ισχυρή, καθώς τα προ φόρων κέρδη αντιστοιχούν περίπου στο 4% των δανείων για το 2026, παρέχοντας «μαξιλάρι» σε περίπτωση επιδείνωσης του κύκλου. Οι βασικοί κίνδυνοι εντοπίζονται σε δευτερογενείς επιδράσεις. όπως ο υψηλότερος πληθωρισμός, η πιθανή κάμψη του τουρισμού και η ευρύτερη επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας.

Το γεωπολιτικό σοκ λειτουργεί ως «τεστ αντοχής» για την επενδυτική ιστορία των ελληνικών τραπεζών. Η έκθεση της Autonomous δεν αμφισβητεί τα θεμελιώδη, αλλά αναδεικνύει ότι το ρίσκο μεταφέρεται από τα αποτελέσματα στις αποτιμήσεις μέσω μακροοικονομικών καναλιών. Σε αυτό το περιβάλλον, η επιλογή τίτλων γίνεται πιο κρίσιμη με τις Eurobank και Εθνική να ξεχωρίζουν ως πιο ισορροπημένες επιλογές, ενώ η Πειραιώς απαιτεί υπομονή και η Alpha συνεχίζει να υστερεί.