• Business

    Stephen S. Roach(Yale University): Η επόμενη κρίση και το παιχνιδι του ανόητου (fool’s game)

    • NewsRoom

    Stephen S Roach-Yale University


    Η ευπάθεια της παγκόσμιας οικονομίας – η οποία αντικατοπτρίζεται στις πραγματικές οικονομίες, στις τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων και στην παραπλανητική νομισματική πολιτική – πρέπει να ληφθεί σοβαρά υπόψη. 

    Αυτό αναφέρει ο Stephen S. Roach, καθηγητής στο Yale University και πρώην πρόεδρος της Morgan Stanley Asia, αναφέροντας ότι η πρόβλεψη της επόμενης κρίσης – οικονομικής ή πολιτικής – είναι το παιχνίδι ενός ανόητου (fool’s game).

    Ναι, κάθε κρίση έχει τον ήρωα που προειδοποίησε σωστά για το τι πρόκειται να έρθει.  Και, εξ ορισμού, ο ήρωας αγνοήθηκε (εξ ου και η κρίση).

    Αλλά η ιστορία της σύγχρονης πρόβλεψης πρέπει να προσεχθεί: αυτοί που προβλέπουν σωστά μια κρίση, σπάνια το ξανακάνουν και πάλι.  Το καλύτερο που μπορούν να κάνουν οι οικονομολόγοι είναι να αξιολογήσουν την ευπάθεια. 

    Η εξέταση των ανισορροπιών στην πραγματική οικονομία ή στις χρηματοπιστωτικές αγορές δίνει μια αίσθηση των πιθανών συνεπειών ενός μεγάλου σοκ. 

    Δεν χρειάζονται πολλά για να προκαλέσουν διορθώσεις στις ευάλωτες οικονομίες και αγορές.  Αλλά η διόρθωση είναι πολύ διαφορετική από την κρίση. 

    Η σοβαρότητα του σοκ και ο βαθμός ευπάθειας: οι σοβαρές διαταραχές στα ιδιαίτερα ευάλωτα συστήματα αποτελούν συνταγή για κρίση, αναφέρει ο Roach. Στο πνεύμα αυτό, η πηγή των ανισορροπιών είναι το υπερβολικό ύψος των ισολογισμών των κεντρικών τραπεζών. 

    Οι τρείς λόγοι 

    Η ανησυχία του Roach πηγάζει από τρεις λόγους.

    Πρώτον, οι ισολογισμοί των κεντρικών τραπεζών είναι αναμφισβήτητα εκτεταμένοι. 

    Τα περιουσιακά στοιχεία των μεγάλων κεντρικών τραπεζών – της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας και της Τράπεζας της Ιαπωνίας – ανήλθαν συνολικά σε 14,5 τρισ. δολάρια το Νοέμβριο του 2019, το οποίο είναι λίγο χαμηλότερο από το ανώτατο όριο των 15 τρισ. δολαρίων στις αρχές του 2018 και περισσότερο  από 3,5 φορές πριν από την κρίση ύψους 4 τρισ. δολάρια. 

    Ένα παρόμοιο συμπέρασμα προέρχεται από την κλιμάκωση των περιουσιακών στοιχείων από το μέγεθος των αντίστοιχων οικονομιών τους: η Ιαπωνία βρίσκεται στο 102% του ονομαστικού ΑΕΠ, ακολουθούμενη από την ΕΚΤ με 39% και τη Fed μόλις με 17%.

    Δεύτερον, η επέκταση των ισολογισμών των κεντρικών τραπεζών είναι ουσιαστικά ένα αποτυχημένο πείραμα πολιτικής. 

    Ναι, ήταν επιτυχής στο να βάλει ένα όριο κάτω από τις καταρρέουσες αγορές πριν από μια δεκαετία, στα βάθη της κρίσης στα τέλη του 2008 και στις αρχές του 2009. 

    Ωστόσο, απέτυχε να επιτύχει την ώθηση που χρειάζεται η οικονομική ανάκαμψη.

    Οι κεντρικές τράπεζες πίστευαν ότι αυτό που λειτούργησε κατά τη διάρκεια της κρίσης θα λειτουργούσε εξίσου καλά κατά την ανάκαμψη.  Αυτό δεν συνέβη. 

    Το συνολικό ΑΕΠ των ΗΠΑ, της Ευρωζώνης και της Ιαπωνίας αυξήθηκε κατά 5,3 τρισ. δολάρια από το 2008 έως το 2018 ή μόνο το ήμισυ της αύξησης του ισοζυγίου των κεντρικών τραπεζών τους κατά 10 τρισ. δολάρια κατά την ίδια περίοδο. 

    Τα υπόλοιπα 4,7 τρισ. δολάρια είναι το λειτουργικό ισοδύναμο μιας μαζικής έγχυσης ρευστότητας που στήριξε τις αγορές περιουσιακών στοιχείων κατά το μεγαλύτερο μέρος της εποχής μετά την κρίση.

    Τρίτον, οι κεντρικές τράπεζες ενισχύουν και πάλι την επέκταση του ισολογισμού ως μέσο τόνωσης των οικονομιών. 

    Το 2018 η Fed ανέστρεψε την προγραμματισμένη εξομάλυνση του επιτοκίου αναφοράς και επέτρεψε εκ νέου την ανάπτυξη του ισολογισμού της, μετά από σταθερές μειώσεις από τα μέσα του 2017 έως τον Αύγουστο του 2019. 

    Και η πρόεδρος της ΕΚΤ, Christine Lagarde, έσπευσε να επιμείνει στην πολιτική αυτή, υπογραμμίζοντας ότι οι ευρωπαϊκές νομισματικές αρχές θα χρησιμοποιήσουν κέθε εργαλείο για να στηρίξουν την οικονομία, που πιθανώς περιλαμβάνει και τον ισολογισμό. Γιατί λοιπόν αυτό είναι προβληματικό; 

    Εξάλλου, σε μια εποχή χαμηλού πληθωρισμού, οι κεντρικές τράπεζες δεν έχουν τίποτα να φοβούνται προκειμένου να συνεχίσουν να ακολουθούν την πολιτική τους, είτε πρόκειται για συμβατικά (σχεδόν μηδενικά) επιτόκια αναφοράς), είτε για ασύμβατα μέτρα. 

    Το πρόβλημα έγκειται, εν μέρει, στην εντολή για τη σταθερότητα των τιμών – μια μακρόχρονη, αλλά τώρα ακατάλληλη, εντολή για τη νομισματική πολιτική. 

    Η εντολή είναι αδικαιολόγητα εκτός συγχρονισμού με τον πληθωρισμό που είναι κάτω από το στόχο και με αυξανόμενους κινδύνους για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.

    Η αστάθεια της Wall Street

    Η πιθανή αστάθεια της χρηματιστηριακής αγοράς των ΗΠΑ είναι ένα παράδειγμα. 

    Σύμφωνα με τις ευρέως αναφερόμενες μετρήσεις του βραβευμένου με Νόμπελ οικονομολόγου, Robert Shiller, (βραβείο Νόμπελ 2013) οι τιμές των μετοχών σε σχέση με τις κυκλικά προσαρμοσμένες μακροπρόθεσμες κερδοφορίες είναι σήμερα 53% υψηλότερες από το μέσο όρο μετά το 1950 και 21% υψηλότερες του μέσου όρου της κρίσης από τον Μάρτιο του 2009. 

    Με την ανάκαμψη της οικονομίας και της αύξησης των κερδών ή με τον νέο γύρο της διεύρυνσης του ισολογισμού της Fed, οι περαιτέρω απότομες αυξήσεις στις χρηματιστηριακές αγορές των ΗΠΑ είναι απίθανες. Αντίθετα, ένα άλλο ιδιοσυγκρασιακό σοκ – ή μια εκπληκτική ανάκαμψη του πληθωρισμού και μια σχετική αύξηση των επιτοκίων – θα αυξήσει την πιθανότητα μιας απότομης διόρθωσης σε μια υπερτιμημένη αμερικανική αγορά μετοχών.

    Το πρόβλημα έγκειται επίσης στις αδύναμες πραγματικές οικονομίες που είναι πολύ κοντά στη στασιμότητα. 

    Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο μείωσε πρόσφατα την εκτίμησή του για την αύξηση του παγκόσμιου ΑΕΠ το 2019 στο 3%, ενώ το 2020 η εκτίμηση για τις ΗΠΑ κυμαίνεται κάτω από 2% και οι προβλέψεις για την Ευρωζώνη και την Ιαπωνία είναι κάτω του 1%. 

    Με άλλα λόγια, οι μεγάλες ανεπτυγμένες οικονομίες όχι μόνο φλερτάρουν με τις υπερτιμημένες χρηματοπιστωτικές αγορές και εξακολουθούν να βασίζονται σε μια αποτυχημένη στρατηγική νομισματικής πολιτικής, αλλά απουσιάζει επίσης ένα μαξιλάρι ανάπτυξης. 

    Σε έναν τόσο ευάλωτο κόσμο, δεν θα χρειαζόταν πολύ σε έναν καταλύτη να πυροδοτήσει την κρίση του 2020. 

    Παρά τους κινδύνους, τρία προβλήματα βρίσκονται στην κορυφή της λίστας ανησυχιών του Roach: προστατευτισμός, λαϊκισμός και πολιτική δυσλειτουργία. 

    Μια διαρκή κλίση προς τον προστατευτισμό είναι ιδιαιτέρως ανησυχητική, ιδίως μετά από την κενή εμπορική συμφωνία «πρώτης φάσης» μεταξύ των ΗΠΑ και της Κίνας. 

    Η σταυροφορία του Ινδού πρωθυπουργού Narendra Modi θα μπορούσε να είναι η πιο ανησυχητική εξέλιξη σε μια παγκόσμια ταλάντευση προς τον λαϊκισμό. 

    Πιθανώς, η σπίθα θα είναι κάτι άλλο – ή ίσως δεν θα υπάρξει κανένα σοκ. 

    Ωστόσο, η διάγνωση της ευπάθειας πρέπει να ληφθεί σοβαρά υπόψη, κυρίως επειδή μπορεί να επικυρωθεί από τρεις όψεις: πραγματικές οικονομίες, τιμές χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων και κακή νομισματική πολιτική.

    Πετάξτε ένα σοκ σε αυτό το μίγμα και η κρίση του 2020 θα είναι σύντομα κοντά σας, καταλήγει ο καθηγητής του Yale.



    ΣΧΟΛΙΑ