Autonomous: Γιατί οι ελληνικές τράπεζες έχουν ακόμη περιθώριο ανόδου

Ισχυρό περιθώριο περαιτέρω ανάπτυξης της πιστωτικής επέκτασης, υψηλή ευαισθησία σε ενδεχόμενη άνοδο των επιτοκίων και μεγαλύτερη ευελιξία στη διαχείριση των κεφαλαίων τους βλέπει για τις ελληνικές τράπεζες η Autonomous Research. Στην έκθεση «Greece vs. Poland: 8-3 to Greece» της 1ης Οκτωβρίου, οι αναλυτές Gabor Kemeny, Daniel David και Luis Pratas επισημαίνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου, την ώρα που η Ελλάδα διαθέτει σημαντικό περιθώριο για συνέχιση της αύξησης των δανείων.

Το βασικό μακροοικονομικό επιχείρημα της Autonomous αφορά το επενδυτικό κενό που δημιουργήθηκε στη διάρκεια της ελληνικής κρίσης. Ο οίκος υπολογίζει ότι την περίοδο 2010-2021 οι επενδύσεις υπολείπονταν των αποσβέσεων κατά περίπου 90 δισ. ευρώ. Από το 2021 έως το πρώτο τρίμηνο του 2026 έχει ανακτηθεί μέρος αυτής της απόστασης, ωστόσο παραμένει κενό περίπου 62 δισ. ευρώ. Εάν το μισό από αυτό χρηματοδοτηθεί μέσω τραπεζικού δανεισμού, η δυνητική καθαρή αύξηση των χορηγήσεων αντιστοιχεί περίπου στο 37% του σημερινού χαρτοφυλακίου επιχειρηματικών δανείων των ελληνικών τραπεζών. Η Autonomous εκτιμά ότι η κάλυψη αυτού του κενού σε ορίζοντα πενταετίας θα μπορούσε να προσθέσει περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες στον ετήσιο ρυθμό αύξησης των επιχειρηματικών χορηγήσεων.

Παράλληλα, η στεγαστική πίστη αρχίζει να παρουσιάζει τις πρώτες ενδείξεις αντιστροφής μετά από χρόνια συρρίκνωσης. Η Autonomous προβλέπει αύξηση των στεγαστικών δανείων κατά 0%-4% ετησίως έως το 2028, θεωρώντας ότι οι κίνδυνοι για τις εκτιμήσεις της είναι περισσότερο ανοδικοί παρά καθοδικοί. Στήριξη μπορούν να προσφέρουν τόσο τα προγράμματα επιδοτούμενης στεγαστικής πίστης όσο και οι παρεμβάσεις για την επιτάχυνση των διαδικασιών στο Κτηματολόγιο.

Eurobank

Η σύσταση παραμένει Outperform (υπεραπόδοση), με νέα τιμή στόχο 5,94 ευρώ από 5,86 ευρώ και περιθώριο ανόδου περίπου 21% σε σχέση με την τιμή που χρησιμοποιεί η έκθεση. Η Eurobank ξεχωρίζει κυρίως για την αποτίμησή της, καθώς στις εκτιμήσεις της Autonomous διαπραγματεύεται μόλις 7,7 φορές τα κέρδη του 2028, ένας από τους χαμηλότερους πολλαπλασιαστές μεταξύ των τραπεζών της Ευρωζώνης που καλύπτει ο οίκος. Οι εκτιμήσεις της Autonomous για τα κέρδη βρίσκονται επίσης πάνω από το consensus, κατά περίπου 9% για το 2027 και 12% για το 2028. Ιδιαίτερη σημασία αποδίδεται στην αξιοποίηση του κεφαλαιακού πλεονάσματος και στην αύξηση της συνεισφοράς από asset management και bancassurance. Στη ναυτιλία η Eurobank ήταν σαφώς λιγότερο επιθετική από τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες, καθώς ο συγκεκριμένος κλάδος αντιπροσώπευσε μόλις περίπου 4% της αύξησης των δανείων στο πρώτο εξάμηνο.

Πειραιώς

Η Autonomous διατηρεί σύσταση Neutral (ουδέτερη) και ανεβάζει οριακά την τιμή στόχο στα 10,60 ευρώ από 10,40 ευρώ. Για το 2027 υπολογίζει κέρδη ανά μετοχή 1,13 ευρώ, ενώ η αποτίμηση αντιστοιχεί σε 9,1 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και 8,8 φορές του 2028. Η Πειραιώς εμφανίζει τη μεγαλύτερη ευαισθησία μεταξύ των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών σε μια άνοδο των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης, με εκτιμώμενη ενίσχυση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 40 εκατ. ευρώ και των κερδών του 2027 κατά 5,6%. Σημαντική ήταν και η συμβολή της ναυτιλίας στην πιστωτική επέκταση του πρώτου εξαμήνου, καθώς περίπου το 27% της αύξησης των δανείων προήλθε από τον συγκεκριμένο κλάδο. Η Autonomous εκτιμά πάντως ότι οι πολύ υψηλοί ρυθμοί ανάπτυξης στη ναυτιλία δεν είναι διατηρήσιμοι και σταδιακά θα συγκλίνουν προς την αύξηση περίπου 10% του συνολικού χαρτοφυλακίου.

Εθνική Τράπεζα

Η Autonomous διατηρεί τη σύσταση Outperform (υπεραπόδοση) και αυξάνει την τιμή στόχο στα 19,30 ευρώ από 19 ευρώ. Για το 2027 προβλέπει κέρδη ανά μετοχή 1,72 ευρώ και για το 2028 1,91 ευρώ, εκτιμήσεις κατά 4% και 6% υψηλότερες αντίστοιχα από το consensus. Η ΕΤΕ διαθέτει παράλληλα την ισχυρότερη κεφαλαιακή θέση μεταξύ των ελληνικών τραπεζών που εξετάζει η έκθεση, γεγονός που δίνει περιθώριο για πρόσθετες διανομές. Η Autonomous θεωρεί ότι η ειδική επαναγορά μετοχών ύψους 300 εκατ. ευρώ μπορεί να έχει επαναλαμβανόμενο χαρακτήρα την περίοδο 2026-2028. Στη ναυτιλία, περίπου το ένα τρίτο της καθαρής νέας χρηματοδότησης του πρώτου εξαμήνου προήλθε από τον κλάδο, με την Autonomous να θεωρεί ότι οι συγκεκριμένοι ρυθμοί θα εξομαλυνθούν στη συνέχεια.

Alpha Bank

Για την Alpha η εικόνα είναι περισσότερο απαιτητική. Η σύσταση παραμένει Underperform (υποαπόδοση), με την τιμή στόχο να αυξάνεται ελαφρά στα 4,26 ευρώ από 4,20 ευρώ. Οι εκτιμήσεις της Autonomous για τα κέρδη ανά μετοχή του 2027 και του 2028 βρίσκονται περίπου 10% χαμηλότερα από το consensus, ενώ ο οίκος θεωρεί κρίσιμο το επερχόμενο Investor Day για την παρουσίαση ενός πειστικού σχεδίου βελτίωσης των αποδόσεων. Παράλληλα, βλέπει περιθώριο καλύτερης αξιοποίησης του πλεονάζοντος κεφαλαίου, είτε μέσω υψηλότερων διανομών είτε μέσω στοχευμένων κινήσεων ανάπτυξης. Θετικά αξιολογείται και η συνεργασία με τη UniCredit, η οποία ήδη ενισχύει τα έσοδα από προμήθειες στην εταιρική και επενδυτική τραπεζική. Στη ναυτιλία, η διοίκηση έχει περιορίσει το ποσοστό χρηματοδότησης επί της αξίας των νέων πλοίων στο 55%-60%, από περίπου 70% στο παρελθόν, ένδειξη πιο συντηρητικής πιστοδοτικής πολιτικής.

Η Autonomous εκτιμά ότι η αύξηση των χορηγήσεων στις ελληνικές τράπεζες μπορεί να φτάσει κατά μέσο όρο το 9,6% ετησίως την περίοδο 2026-2028, με τα επιχειρηματικά δάνεια στο 11,1%. Παρά την πίεση στα spreads των εταιρικών δανείων, ο οίκος θεωρεί ότι η αποκλιμάκωση του κόστους καταθέσεων έχει μέχρι σήμερα λειτουργήσει ως αντιστάθμισμα και προβλέπει διεύρυνση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου το 2027 κατά 5 έως 12 μονάδες βάσης, ανάλογα με την τράπεζα.

Διαβάστε επίσης:

Κοντόπουλος: «Η Ελλάδα είναι μια ιστορία ευκαιριών και ανάπτυξης» – Επιστρέφει στον διεθνή επενδυτικό χάρτη το ελληνικό Χρηματιστήριο

Χρηματιστήριο: Αυτά είναι τα stop losses των τραπεζών, η επενδυτική στρατηγική

Στέλιος Ηλιάδης στο mononews: Νέο δάνειο αυτοκινήτου έως €50.000 με σταθερό επιτόκιο από την CrediaBank