Autonomous: Ψήφος στις ελληνικές τράπεζες – Γιατί υπερέχουν έναντι της Πολωνίας

Σαφές προβάδισμα στις ελληνικές τράπεζες έναντι των πολωνικών δίνει η Autonomous Research, σε νέα έκθεσή της με τίτλο «Greece vs. Poland: 8-3 to Greece», με τους αναλυτές Gabor Kemeny, Daniel David και Luis Pratas να επισημαίνουν ότι η Ελλάδα προσφέρει σήμερα πιο ελκυστικό συνδυασμό ανάπτυξης χορηγήσεων, ευαισθησίας στα επιτόκια, δυνατότητας αξιοποίησης κεφαλαίων και αποτιμήσεων.

Η εικόνα αυτή αποτυπώνεται και στις συστάσεις του οίκου. Για τη Eurobank και την Εθνική διατηρεί σύσταση Outperform (υπεραπόδοση), για την Πειραιώς Neutral (ουδέτερη) και για την Alpha Bank Underperform (υποαπόδοση), ενώ προχωρά σε μικρές αυξήσεις των τιμών στόχων για τις ελληνικές τράπεζες. Για την Πειραιώς ανεβάζει την τιμή στόχο στα 10,60 ευρώ από 10,40 ευρώ, για τη Eurobank στα 5,94 ευρώ από 5,86 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 19,30 ευρώ από 19 ευρώ και για την Alpha Bank στα 4,26 ευρώ από 4,20 ευρώ. Με βάση τις τιμές της έκθεσης, τα περιθώρια μεταβολής είναι αντίστοιχα +20,7%, +7,7%, -2,7% και -12,7%.

Η Autonomous θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες υπερέχουν των πολωνικών σε μια σειρά παραμέτρων, από την ευαισθησία σε πιθανές αυξήσεις επιτοκίων και την ανθεκτικότητα των spreads μέχρι τη δυνατότητα διανομών και τις αποτιμήσεις. Στον αντίποδα, οι πολωνικές τράπεζες εξακολουθούν να εμφανίζουν υψηλότερη κερδοφορία, ενώ και οι δύο αγορές διατηρούν ισχυρές προοπτικές πιστωτικής επέκτασης.

Το μεγάλο πλεονέκτημα της ανάπτυξης

Ένα από τα ισχυρότερα επιχειρήματα υπέρ της Ελλάδας είναι, σύμφωνα με τον οίκο, η μακρά απόσταση που απομένει μέχρι να καλυφθεί το επενδυτικό κενό της προηγούμενης δεκαετίας. Η Autonomous υπολογίζει ότι την περίοδο 2010-2021 οι επενδύσεις υπολείπονταν των αποσβέσεων κατά περίπου 90 δισ. ευρώ. Μετά την ανάκαμψη των τελευταίων ετών, το εναπομείναν κενό εκτιμάται περίπου στα 62 δισ. ευρώ.

Εάν το ήμισυ αυτού του ποσού χρηματοδοτηθεί μέσω τραπεζικού δανεισμού, ο δυνητικός νέος καθαρός δανεισμός προς τις επιχειρήσεις αντιστοιχεί περίπου στο 37% του σημερινού χαρτοφυλακίου επιχειρηματικών δανείων των ελληνικών τραπεζών. Η κάλυψη του κενού σε πενταετή ορίζοντα θα μπορούσε, κατά την Autonomous, να προσθέσει περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες στον ετήσιο ρυθμό αύξησης των εταιρικών χορηγήσεων.

Για την περίοδο 2026-2028 ο οίκος προβλέπει μέση ετήσια αύξηση συνολικών δανείων 9,6% για τις ελληνικές τράπεζες, έναντι 10% για τις πολωνικές και μόλις 4,7% για την Ευρωζώνη. Στα εταιρικά δάνεια η αντίστοιχη πρόβλεψη είναι 11,1% για την Ελλάδα.

Επιτόκια και κέρδη

Η δεύτερη κρίσιμη διαφοροποίηση αφορά την ευαισθησία στα επιτόκια. Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζονται περισσότερο εκτεθειμένες θετικά σε ενδεχόμενη άνοδο των ευρωπαϊκών επιτοκίων, λόγω της υψηλής συμμετοχής δανείων κυμαινόμενου επιτοκίου και της φθηνής καταθετικής βάσης.

Για μια παράλληλη αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης, η Autonomous υπολογίζει ενίσχυση των κερδών του 2027 κατά 5,6% για την Πειραιώς, 4,8% για την Εθνική, 3,8% για την Alpha και 3,3% για τη Eurobank.

Παράλληλα, ο οίκος θεωρεί ότι η πίεση στα spreads των ελληνικών επιχειρηματικών δανείων είναι ήδη σε μεγάλο βαθμό ενσωματωμένη στις εκτιμήσεις της αγοράς. Παρότι προβλέπει περαιτέρω συμπίεση των lending spreads κατά 35-55 μονάδες βάσης το 2027, εξακολουθεί να εκτιμά διεύρυνση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου κατά 5-12 μονάδες βάσης, κυρίως λόγω της βελτίωσης των spreads των καταθέσεων.

Eurobank η φθηνότερη επιλογή

Σε επίπεδο αποτιμήσεων, η Autonomous επισημαίνει ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου. Η Eurobank ξεχωρίζει, καθώς αποτιμάται μόλις 7,7 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2028, έναντι μέσου όρου 9,7 φορές για τον κλάδο. Για την Alpha ο αντίστοιχος δείκτης είναι 8,7 φορές, για την Πειραιώς 8,8 φορές και για την Εθνική 9,5 φορές.

Η Eurobank παραμένει έτσι η προτιμώμενη επιλογή του οίκου μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, με τις εκτιμήσεις κερδών της Autonomous να βρίσκονται 9% πάνω από το consensus για το 2027 και 12% υψηλότερα για το 2028.

Μερίσματα και πλεονάζον κεφάλαιο

Σημαντικό πλεονέκτημα αποτελεί και η ευελιξία στη διαχείριση κεφαλαίων. Η Autonomous εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν μεγαλύτερα περιθώρια είτε για υψηλότερες διανομές είτε για εξαγορές και επενδύσεις σε οργανική ανάπτυξη. Η Εθνική ξεχωρίζει λόγω του υψηλού κεφαλαιακού της πλεονάσματος, ενώ ο οίκος ενσωματώνει στο βασικό του σενάριο επαναλαμβανόμενη ειδική διανομή 300 εκατ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2026-2028.

Στο βασικό σενάριο, η σωρευτική μερισματική απόδοση της περιόδου 2026-2028 υπολογίζεται περίπου στο 21% για την Εθνική, στο 19% για τη Eurobank, στο 18% για την Πειραιώς και στο 16% για την Alpha, με σημαντικά υψηλότερα επίπεδα στο θετικό σενάριο αξιοποίησης του πλεονάζοντος κεφαλαίου.

Η Autonomous θεωρεί ότι, παρά το ισχυρό ράλι των τελευταίων ετών, οι ελληνικές τράπεζες συνδυάζουν ακόμη υψηλότερη δυνητική ανάπτυξη, θετική ευαισθησία στα επιτόκια και αποτιμήσεις χαμηλότερες από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, ένας συνδυασμός που, κατά τον οίκο, εξακολουθεί να αφήνει περιθώριο περαιτέρω επαναξιολόγησης του κλάδου.

Διαβάστηκε επίσης: 

Ράλι τετραετίας στις τιμές των αγροτικών προϊόντων – Σιτάρι, καλαμπόκι και σόγια σε ανοδική τροχιά

Buy, Hold or Sell: Άμεση ανάλυση για ΔΑΑ, ΕΤΕ, ΙΝΤΚΑ, Πειραιώς

Xρηματιστήριο: Ποιοι ξένοι αγόραζαν, τι, πόσο και γιατί, συναλλαγές rebalancing κάθε μέρα! – Tι γίνεται σε ΔΑΑ, Credia και ΕΛΠΕ