«Μύρισαν αίμα» στη Lamda Development οι σορτάκηδες της Qube

Με την αποτίμηση της Lamda Development να μένει κολλημένη στα επίπεδα του 1 δις, ευρώ και τα πιο πρόσφατα οικονομικά αποτελέσματα να αποκαλύπτουν ζημιές 41 εκατ. ευρώ, έναντι κερδών 128 εκατ. ευρώ, η κίνηση του γνωστού short fund Qube Research & Technologies ήρθε να προσθέσει ακόμη ένα ανοιχτό μέτωπο για τη μετοχή που κινείται πέριξ των 6 – 6,50 ευρώ εδώ και μήνες.

Παρά το ότι η λειτουργική κερδοφορία των εμπορικών κέντρων διατηρείται σε ιστορικά υψηλά, η υποχώρηση των εσόδων από πωλήσεις οικοπέδων στο Ελληνικό και η παρατεταμένη ασάφεια για τις προθέσεις του αινιγματικού Ιταλού billionaire Αντρέα Πινιατάρο σχετικά με τη συμφωνία μεταξύ ION Group – Lamda Development με επίκεντρο το Ελληνικό, λειτουργούν ως βαρίδι για τη μετοχή που διαπραγματεύεται με σημαντικό discount έναντι της καθαρής αξίας ενεργητικού.

Έτσι το Qube που αποτελεί ένα από τα πλέον γνωστά short funds διεθνώς, αξίας 30 δις. δολαρίων, διεύρυνε τη λίστα των μετοχών που σορτάρει στην Euronext Athens προσθέτοντας τη Lamda Development. Σύμφωνα με τα επίσημα στοιχεία που παρέχει η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, η Qube απέκτησε ανοικτή θέση 0,50226% στη Lamda Development, μετά τις πρόσφατες σε AΔΜΗΕ, CrediaBank, Aktor και Bally’s Intralot

Η πίεση στα οικονομικά μεγέθη

Το «σήμα» δόθηκε πριν από λίγες εβδομάδες όταν η Lamda, παρά τις ισχυρές επιδόσεις των εμπορικών κέντρων και τη συνεχιζόμενη αύξηση των εσόδων από τις κατοικίες στο Ελληνικό, εμφάνισε καθαρές ζημιές 41 εκατ. ευρώ, έναντι κερδών 128 εκατ. ευρώ την αντίστοιχη περίοδο του 2025, ενώ ο ενοποιημένος κύκλος εργασιών υποχώρησε κατά 15%, στα 265,4 εκατ. ευρώ από 310,7 εκατ. ευρώ. Ακόμη μεγαλύτερη ήταν η πτώση σε επίπεδο EBITDA, το οποίο περιορίστηκε στα 22,4 εκατ. ευρώ από 236,6 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας μείωση περίπου 90%. Προ αποτιμήσεων και λοιπών αναπροσαρμογών, το EBITDA διαμορφώθηκε σε οριακές ζημιές 0,6 εκατ. ευρώ, έναντι κερδών 82 εκατ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα.

 Η βασική αιτία της επιδείνωσης εντοπίζεται στο Ελληνικό και ειδικότερα στη χρονική κατανομή των πωλήσεων οικοπέδων. Τα έσοδα από τις συγκεκριμένες συναλλαγές μειώθηκαν κατά περίπου 85%, στα 15 εκατ. ευρώ, έναντι 104 εκατ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2025. Ως αποτέλεσμα, το EBITDA του έργου, προ αποτιμήσεων, διαμορφώθηκε σε ζημιές περίπου 45 εκατ. ευρώ, από κέρδη 40 εκατ. ευρώ.

Παράλληλα, η θετική επίδραση από τις αναπροσαρμογές της αξίας των ακινήτων περιορίστηκε σημαντικά, στα 23 εκατ. ευρώ από 151 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο περσινό διάστημα. Πρόκειται για λογιστικά, μη ταμειακά αποτελέσματα, που επηρεάζουν έντονα τη δημοσιευμένη κερδοφορία της Lamda. Επιπλέον, στα αποτελέσματα περιλαμβάνεται μη ταμειακή χρηματοοικονομική επιβάρυνση 22 εκατ. ευρώ από τη λογιστική αποτίμηση μελλοντικών υποχρεώσεων που συνδέονται με το Ελληνικό.

Η εικόνα, ωστόσο, διαφοροποιείται στις επιμέρους δραστηριότητες. Τα έσοδα από τις πωλήσεις κατοικιών στο Ελληνικό αυξήθηκαν κατά 30%, στα 164 εκατ. ευρώ, ενώ τα τέσσερα εμπορικά κέντρα του ομίλου κατέγραψαν ιστορικό υψηλό προσαρμοσμένου EBITDA, στα 50 εκατ. ευρώ, αυξημένο κατά 5%. Αντίστοιχα, το EBITDA της Μαρίνας Φλοίσβου ενισχύθηκε κατά 10%, στα 9,3 εκατ. ευρώ.

Σε επίπεδο ισολογισμού, η Lamda διέθετε στο τέλος Ιουνίου ταμειακά διαθέσιμα 1,074 δισ. ευρώ, έναντι 804 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025, ενώ ο καθαρός δανεισμός αυξήθηκε στα 758 εκατ. ευρώ από 659 εκατ. ευρώ. Το συνολικό επενδυτικό χαρτοφυλάκιο αποτιμήθηκε σε 3,918 δισ. ευρώ, με την καθαρή αξία ενεργητικού (NAV) να διαμορφώνεται σε 1,5 δισ. ευρώ ή 8,81 ευρώ ανά μετοχή, έναντι 9,06 ευρώ στο τέλος του 2025.

Η αβεβαιότητα με Πινιατάρο

Συνάγεται και μένει να αποδειχθεί πως η Qube διαβλέπει περαιτέρω άνοιγμα της ψαλίδας μεταξύ του NAV και της τιμής στο ταμπλό. Με βάση το κλείσιμο στα 6,21 ευρώ, η κεφαλαιοποίηση διαμορφώνεται σε περίπου 1,09 δισ. ευρώ, δηλαδή περίπου   χαμηλότερα από το NAV των 1,5 δισ. ευρώ. Η μετοχή διαπραγματεύεται αντίστοιχα περίπου 30% χαμηλότερα από το NAV ανά μετοχή των 8,81 ευρώ.

Οι αναλυτές, πάντως, διατηρούν θετική στάση, αν και οι εκτιμήσεις τους παρουσιάζουν σημαντικές αποκλίσεις. Σύμφωνα με τη συγκλίνουσα εκτίμηση τεσσάρων αναλυτών που καταγράφει το MarketScreener, η μέση τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 9,38 ευρώ, με εύρος από 8,60 έως 10,70 ευρώ.

Σε κάθε περίπτωση το βασικό στοίχημα για τη Lamda παραμένει η μετατροπή της μεγάλης αξίας του χαρτοφυλακίου της σε επαναλαμβανόμενη κερδοφορία και ελεύθερες ταμειακές ροές. Οι εισπράξεις από πωλήσεις και μισθώσεις ακινήτων στο Ελληνικό είχαν ξεπεράσει τα 1,8 δισ. ευρώ έως το τέλος Αυγούστου, όμως η αγορά αναζητά πλέον μεγαλύτερη ορατότητα ως προς το κόστος κατασκευής, τα περιθώρια των κατοικιών, τα χρονοδιαγράμματα παράδοσης και τις επόμενες συμφωνίες αξιοποίησης εκτάσεων.

Ιδιαίτερη σημασία, φυσικά, έχει και η εκκρεμότητα της συμφωνίας με την ION Group, ύψους περίπου 450 εκατ. ευρώ για την παραχώρηση γης στο Ελληνικό με στόχο τη δημιουργία κέντρου R&D. Τα κεφάλαια αυτά αποτελούν σημαντική δυνητική εισροή ρευστότητας για τη Lamda, ενώ η συναλλαγή θα μπορούσε να επιταχύνει την ανάπτυξη του επιχειρηματικού κέντρου του Ελληνικού. Η παρατεταμένη εκκρεμότητα, ωστόσο, και τα ανοιχτά ζητήματα που αντιμετωπίζει η ΙΟΝ του Πινιατάρο που αντιμετωπίζει υψηλότατο χρέος άνω των 10 δις. ευρώ, δημιουργεί αβεβαιότητα για το χρονοδιάγραμμα και τους τελικούς όρους της συναλλαγής.

Διαβάστε επίσης

Softweb: Εγκρίθηκε ΑΜΚ έως 1,56 εκατ. ευρώ – Στα 2,60 ευρώ η τιμή διάθεσης

Κωνσταντίνος Τσιμάρας: Ο επικεφαλής της ΡΑΑΕΥ εκλέχθηκε στην προεδρία της Ομάδας Διεθνών Σχέσεων του CEER

Βόμβα στο ελληνικό μπάσκετ: Συνελήφθη ο Βαγγέλης Λιόλιος και άλλοι 4 για στημένους αγώνες – Αναζητείται ένας ακόμα