UBS: Υπερβολική η διεύρυνση του spread στα ομόλογα της ΕΕ

Η διαφορά απόδοσης μεταξύ των δεκαετών ομολόγων της Ευρωπαϊκής Ένωσης και των αντίστοιχων γερμανικών Bunds διευρύνθηκε στις περίπου 59 μονάδες βάσης στις 5 Οκτωβρίου, από 39 μονάδες βάσης στις αρχές Σεπτεμβρίου, καθώς το κύμα πωλήσεων στα γαλλικά κρατικά ομόλογα επηρέασε και το χρέος της ΕΕ. Ωστόσο, οι αναλυτές στρατηγικής της UBS εκτιμούν ότι η κίνηση αυτή έχει υπερβεί τα επίπεδα που δικαιολογούν τα θεμελιώδη μεγέθη.

Σε έκθεσή της με ημερομηνία Τετάρτης, η UBS επισημαίνει ότι τα ομόλογα της ΕΕ θα πρέπει να εξακολουθήσουν να προσφέρουν υψηλότερη απόδοση από τα Bunds, λόγω της χαμηλότερης ρευστότητάς τους. Ωστόσο, η σημερινή διαφορά είναι «δύσκολο να δικαιολογηθεί αποκλειστικά από τα θεμελιώδη μεγέθη».

Οι αναλυτές αναμένουν ότι το spread θα περιοριστεί, εν μέρει καθώς θα υποχωρεί η μεταβλητότητα στις αγορές και θα ομαλοποιούνται οι συνθήκες ρευστότητας.

Σύμφωνα με τη UBS, η διεύρυνση αντανακλά την αναζωπύρωση της ζήτησης για τα Bunds, τα οποία χαρακτηρίζει ως το μοναδικό πραγματικά απαλλαγμένο από κίνδυνο περιουσιακό στοιχείο της ευρωζώνης. Αντανακλά επίσης τις ανησυχίες ότι οι μελλοντικές χρηματοδοτικές ανάγκες της Ουκρανίας ενδέχεται να οδηγήσουν σε αυξημένο δανεισμό της ΕΕ, καθώς και την αβεβαιότητα γύρω από τις διαπραγματεύσεις για το Πολυετές Δημοσιονομικό Πλαίσιο της περιόδου 2028–2034.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι οι αγοραστές ενδέχεται να δίνουν μεγαλύτερη βαρύτητα στο κατά πόσον τα μεγάλα κράτη-μέλη είναι διατεθειμένα να στηρίξουν έναν διευρυμένο ευρωπαϊκό προϋπολογισμό και περισσότερο κοινό δανεισμό, σε μια περίοδο κατά την οποία αρκετές χώρες, κυρίως η Γαλλία, αντιμετωπίζουν αυξανόμενες δημοσιονομικές πιέσεις στο εσωτερικό τους.

Η UBS θεωρεί περιορισμένους τους βραχυπρόθεσμους χρηματοδοτικούς κινδύνους. Ο στόχος δανεισμού της ΕΕ για το 2026 παραμένει αμετάβλητος στα 180 δισ. ευρώ. Η Ένωση άντλησε 99,5 δισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, έναντι αναθεωρημένου στόχου 100 δισ. ευρώ, ενώ σχεδιάζει εκδόσεις ύψους 80 δισ. ευρώ στο δεύτερο εξάμηνο.

Τα ταμειακά διαθέσιμα ανέρχονταν σε 121,8 δισ. ευρώ στα τέλη Ιουνίου, σχεδόν διπλάσια από το επίπεδο στο τέλος του 2025, σύμφωνα με την έκθεση. Η UBS εκτιμά ότι στις 5 Οκτωβρίου διαμορφώνονταν περίπου στα 85–90 δισ. ευρώ.

Η τράπεζα χαρακτηρίζει την Ουκρανία ως τον βασικό μεσοπρόθεσμο παράγοντα κινδύνου για την αύξηση της προσφοράς ομολόγων της ΕΕ. Τα υφιστάμενα ευρωπαϊκά προγράμματα φαίνεται να καλύπτουν τις ανάγκες της χώρας για το 2026, ωστόσο το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο εκτιμά ότι το χρηματοδοτικό κενό μόνο για το 2027 θα ανέλθει σε 30–35 δισ. δολάρια.

Οι προτάσεις για κατάσχεση ή άμεση αξιοποίηση των παγωμένων ρωσικών περιουσιακών στοιχείων αντιμετωπίζουν σημαντικά νομικά και πολιτικά εμπόδια, σημειώνει η UBS. Προσθέτει ότι η κάλυψη οποιουδήποτε μελλοντικού χρηματοδοτικού κενού είναι πιθανό να επιβαρύνει τελικά τα θεσμικά όργανα της ΕΕ, αυξάνοντας την πιθανότητα πρόσθετου ευρωπαϊκού δανεισμού από το 2027.

Για το 2026, οι ουκρανικές αρχές εκτιμούν ότι το χρηματοδοτικό έλλειμμα στον τομέα της άμυνας ανέρχεται σε 27 δισ. δολάρια. Από αυτά, περίπου 7 δισ. δολάρια αναμένεται να καλυφθούν από εγχώριους πόρους, αφήνοντας ανάγκες εξωτερικής χρηματοδότησης της τάξης των 20 δισ. δολαρίων.

Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή ανακοίνωσε στις 2 Οκτωβρίου ότι παρέμεναν διαθέσιμα 16,6 δισ. ευρώ για αμυντική στήριξη και επιπλέον 17,1 δισ. ευρώ για δημοσιονομική στήριξη.

Σύμφωνα με τη UBS, αξιωματούχοι που συμμετείχαν σε σεμινάριο για τις κεφαλαιαγορές, το οποίο πραγματοποιήθηκε από τις 30 Σεπτεμβρίου έως την 1η Οκτωβρίου, υπογράμμισαν ότι, παρότι το πρόγραμμα ανάκαμψης NextGenerationEU ολοκληρώνεται το 2026, οι εκδόσεις ομολόγων της ΕΕ θα συνεχιστούν.

Η τράπεζα αναφέρει ότι τα υφιστάμενα προγράμματα αντιστοιχούν σε χρηματοδοτικές ανάγκες περίπου 330 δισ. ευρώ και συνεπάγονται ετήσιες εκδόσεις της τάξης των 50 δισ. ευρώ, ακόμη και χωρίς την ανάθεση νέων χρηματοδοτικών αρμοδιοτήτων.

Το συνολικό χρέος της ΕΕ, της Ευρωπαϊκής Τράπεζας Επενδύσεων και του Ευρωπαϊκού Μηχανισμού Σταθερότητας αναμένεται να προσεγγίσει τα 1,6 τρισ. ευρώ στο πλαίσιο των υφιστάμενων προγραμμάτων και θα μπορούσε μελλοντικά να αυξηθεί προς τα 3–3,5 τρισ. ευρώ, σύμφωνα με τη UBS.

Παράλληλα, η τράπεζα επισημαίνει ότι η αγορά ομολόγων της ΕΕ αποκτά μεγαλύτερο βάθος. Η αξία των συναλλαγών στη δευτερογενή αγορά έφτασε τα 2,2 τρισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο του 2026, σχεδόν διπλάσια από την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους, ενώ το μέσο μέγεθος των ομολογιακών εκδόσεων αναφοράς έχει αυξηθεί σε περίπου 17 δισ. ευρώ.

Οι επενδυτές με έδρα την ΕΕ απορρόφησαν το 56% των κατανομών στο πρώτο εξάμηνο, οι επενδυτές από το Ηνωμένο Βασίλειο το 27% και εκείνοι από την περιοχή Ασίας–Ειρηνικού το 9%, σύμφωνα με την έκθεση.

Το μερίδιο των τμημάτων διαχείρισης διαθεσίμων των τραπεζών αυξήθηκε στο 31%, από 26% στο δεύτερο εξάμηνο του 2025, ενώ η συμμετοχή των hedge funds σχεδόν διπλασιάστηκε, φτάνοντας περίπου στο 5%.

Παρά τα παραπάνω, η UBS τονίζει ότι ο μόνιμος χαρακτήρας των εκδόσεων δεν αρκεί από μόνος του για να καταστήσει τα ομόλογα της ΕΕ ασφαλές περιουσιακό στοιχείο. Δεν υπάρχει ακόμη συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης για τα ευρωπαϊκά ομόλογα ούτε η αγορά αντιστάθμισης κινδύνου που στηρίζει τις βασικές αγορές κρατικών ομολόγων.

Η πρόσφατη διεύρυνση του spread υποδηλώνει ότι, σε περιόδους αναταράξεων, οι συμμετέχοντες στην αγορά εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν τα ομόλογα της ΕΕ ως τίτλους με πρόσθετο ασφάλιστρο κινδύνου και όχι ως ασφαλές καταφύγιο.

Διαβάστε επίσης 

ΗΠΑ: Σε υψηλό σχεδόν τριών ετών εκτοξεύτηκαν τα στεγαστικά επιτόκια – Στο 7,49%

Στον Σκλαβενίτη το 49% του Φρεσκούλη των Latsco και Ταμβακάκη

Συντάξεις 2027: Αυξήσεις 2,8% για όλους – Ποιοι κερδίζουν έως 42 ευρώ τον μήνα και τι αλλάζει στην προσωπική διαφορά