Santander για ΓΕΚ Τέρνα: Νέα υψηλή τιμή στόχος στα €58 και περιθώριο ανόδου 40%

Η Santander ανεβάζει τον πήχη για τη ΓΕΚ Τέρνα, αυξάνοντας την τιμή στόχο στα €58 ανά μετοχή από €53 προηγουμένως και διατηρώντας τη σύσταση «υπεραπόδοση», μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2026.

Η έκθεση, με ημερομηνία 2 Ιουνίου 2026, υπογράφεται από τον Jose Manuel Arroyas και βασίζεται σε ένα θετικό “διάβασμα” των μεγεθών, καθώς η εισηγμένη ξεπέρασε τις εκτιμήσεις της Santander στα περισσότερα βασικά περιουσιακά στοιχεία. Με βάση την τιμή κλεισίματος των €41,96 στις 2 Ιουνίου, η νέα τιμή στόχος δείχνει περιθώριο ανόδου κοντά στο 40%.

Η βασική αλλαγή δεν αφορά μόνο τις επιμέρους προβλέψεις, αλλά και τον χρονικό ορίζοντα της αποτίμησης. Η νέα τιμή στόχος των €58 αφορά το τέλος του 2027, ενώ η προηγούμενη τιμή στόχος των €53 αφορούσε το τέλος του 2026. Η Santander αναφέρει ότι η αναβάθμιση προκύπτει κυρίως από τη μετακύλιση του μοντέλου αποτίμησης στο 2027, καθώς και από ορισμένες τεχνικές αλλαγές στο μοντέλο, οι οποίες είναι κατά βάση θετικές.

Οι αλλαγές στις εκτιμήσεις

Στις προβλέψεις για την περίοδο 2026 με 2028, οι αλλαγές είναι σχετικά περιορισμένες σε επίπεδο εσόδων και λειτουργικής κερδοφορίας, αλλά πιο ουσιαστικές στα καθαρά κέρδη του 2026. Για το 2026, η Santander αυξάνει την εκτίμηση για τα έσοδα στα €2,63 δισ. από €2,593 δισ., δηλαδή κατά 1%. Τα προσαρμοσμένα EBITDA ανεβαίνουν στα €679 εκατ. από €675 εκατ., επίσης με μικρή αύξηση 1%, ενώ τα λειτουργικά κέρδη αυξάνονται στα €405 εκατ. από €401 εκατ.

Η πιο καθαρή αναβάθμιση αφορά τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους. Για το 2026, η νέα εκτίμηση διαμορφώνεται στα €162 εκατ. από €151 εκατ., αύξηση 7%. Αντίστοιχα, τα κέρδη ανά μετοχή ανεβαίνουν στα €1,62 από €1,51, επίσης κατά 7%.

Για το 2027, οι αλλαγές είναι ουσιαστικά μηδενικές, με τα καθαρά κέρδη στα €182 εκατ. έναντι προηγούμενης εκτίμησης €182 εκατ. και τα κέρδη ανά μετοχή στα €1,81 από €1,82. Για το 2028, η Santander μειώνει οριακά την εκτίμηση για τα καθαρά κέρδη στα €249 εκατ. από €252 εκατ. και τα κέρδη ανά μετοχή στα €2,48 από €2,52.

Στα μερίσματα, οι αλλαγές είναι αμελητέες. Η εκτίμηση για το μέρισμα του 2026 παραμένει στα €0,42 ανά μετοχή, για το 2027 στα €0,44 και για το 2028 μειώνεται οριακά στα €0,55 από €0,55, με τη διαφορά να είναι τεχνική λόγω στρογγυλοποίησης.

Κατασκευές, παραχωρήσεις και Εγνατία Οδός

Στον κατασκευαστικό βραχίονα, η Santander αυξάνει κατά 2% τις εκτιμήσεις για τα EBITDA του 2026 και του 2027. Για το 2026, τα EBITDA του κλάδου ανεβαίνουν στα €209 εκατ. από €205 εκατ., ενώ για το 2027 στα €225 εκατ. από €221 εκατ. Η τράπεζα δίνει βάρος στο πολύ υψηλό περιθώριο EBITDA του πρώτου τριμήνου, στο 13,8%, καθώς και στο ανεκτέλεστο έργων, που έφτασε σε νέο ιστορικό υψηλό στα €7,2 δισ., αυξημένο κατά €0,6 δισ. σε τριμηνιαία βάση και κατά €2,7 δισ. σε ετήσια βάση.

Στις παραχωρήσεις, τα έσοδα αναθεωρούνται ανοδικά κατά 5% για κάθε έτος της περιόδου 2026 με 2028, αλλά τα EBITDA μένουν πρακτικά αμετάβλητα. Για το 2026, τα έσοδα των παραχωρήσεων ανεβαίνουν στα €740 εκατ. από €703 εκατ., ενώ τα EBITDA παραμένουν στα €484 εκατ. Για το 2027, τα έσοδα αυξάνονται στα €744 εκατ. από €706 εκατ. και τα EBITDA στα €504 εκατ., αμετάβλητα έναντι της προηγούμενης πρόβλεψης.

Η Εγνατία Οδός ήταν το σημείο που αρχικά φάνηκε να υστερεί έναντι των προβλέψεων, με έσοδα €32 εκατ. και EBITDA €18 εκατ., περίπου €3 εκατ. χαμηλότερα από την εκτίμηση της Santander. Ωστόσο, ο οίκος διευκρινίζει ότι το θέμα δεν είναι αδυναμία του περιουσιακού στοιχείου, αλλά λάθος κατανομή της ετήσιας εκτίμησης στα τρίμηνα.

Η κυκλοφορία της Εγνατίας έχει πολύ έντονη εποχικότητα, καθώς το τρίτο τρίμηνο απορροφά δυσανάλογα μεγάλο μέρος της κίνησης λόγω του τουρισμού και των διασυνοριακών μετακινήσεων στη βόρεια Ελλάδα. Το 2025, το πρώτο τρίμηνο αντιστοιχούσε μόλις στο 19% της ετήσιας κυκλοφορίας της Εγνατίας, ενώ το τρίτο τρίμηνο στο 34%.

Παρά την αύξηση των διοδίων κατά 25% από την 1η Ιανουαρίου 2026, η κυκλοφορία στην Εγνατία αυξήθηκε κατά 4,5% σε ετήσια βάση στο πρώτο τρίμηνο. Για τη Santander, αυτό δείχνει τη δύναμη του περιουσιακού στοιχείου και περιορισμένη ή μηδενική ελαστικότητα της ζήτησης στις αυξήσεις τιμών.

Γιατί η Santander βλέπει υψηλότερη αξία

Η αποτίμηση της Santander γίνεται με προσέγγιση αθροίσματος επιμέρους δραστηριοτήτων και με βάση τα μεγέθη που αναλογούν οικονομικά στη ΓΕΚ Τέρνα. Στο νέο μοντέλο, η εύλογη αξία ιδίων κεφαλαίων για το 2027 υπολογίζεται στα €5,835 δισ., ενώ μαζί με τα σωρευτικά μερίσματα φτάνει στα €5,921 δισ. Ανά μετοχή, η αξία για το 2027 διαμορφώνεται περίπου στα €59, ενώ για το 2028 στα €62. Η τελική τιμή στόχος των €58 προκύπτει ως μέσος όρος των προεξοφλημένων αξιών για το 2027 και το 2028.

Η Attiki Odos αποτιμάται στα €1,075 δισ. για το 2027, η Εγνατία Οδός στα €1,194 δισ., ενώ οι Νέα Οδός και Κεντρική Οδός στα €442 εκατ. Ο κατασκευαστικός βραχίονας αποτιμάται στα €1,508 δισ. το 2027, ενώ το αεροδρόμιο στο Καστέλι, όπου η ΓΕΚ Τέρνα κατέχει 32,46%, στα €372 εκατ.

Η Santander τονίζει ότι η ΓΕΚ Τέρνα εξελίσσεται σε σχεδόν καθαρό όχημα υποδομών μεταφορών και θεωρεί ότι η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως τις προοπτικές της. Βλέπει διπλασιασμό των EBITDA από τους αυτοκινητοδρόμους έως το 2030 και δυνατότητα διπλασιασμού των μερισμάτων έως το 2031, με το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων να αποτελεί το 53% της εύλογης αξίας ιδίων κεφαλαίων και το 75% της εύλογης επιχειρηματικής αξίας.

Σε σχέση με τη συναίνεση της αγοράς, η Santander παραμένει πιο αισιόδοξη. Οι εκτιμήσεις της για τα EBITDA της περιόδου 2026 με 2028 είναι 4% έως 7% υψηλότερες από τις μέσες εκτιμήσεις των αναλυτών, ενώ τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους είναι υψηλότερα κατά 13% το 2026, 11% το 2027 και 18% το 2028. Αυτό εξηγεί γιατί, παρά την ισχυρή πορεία της μετοχής, ο οίκος εξακολουθεί να βλέπει σημαντικό περιθώριο ανόδου.

Διαβάστε επίσης:

Metlen: Στις 26 Ιουλίου η καταβολή μερίσματος €1 ανά μετοχή

H Credia μπαίνει στους δείκτες STOXX, βγαίνει η Ελλάκτωρ

Xρυσός: Υποχωρεί μετά τη νέα αναζωπύρωση στις σχέσεις ΗΠΑ – Ιράν