Με σύσταση «Hold» και τιμή στόχο τα 13,40 ευρώ ξεκινά την κάλυψη της Allwyn η Eurobank Equities και ο Σταμάτης Δραζιώτης (16 Απριλίου 2026), βλέποντας ένα σημαντικά διαφοροποιημένο επενδυτικό αφήγημα σε σχέση με τον «παλιό» OPAP, με υψηλότερες προοπτικές ανάπτυξης, αλλά και αυξημένο ρίσκο, χαμηλότερη ορατότητα ταμειακών ροών και πιο σύνθετη κεφαλαιακή δομή.

Η βασική αλλαγή, σύμφωνα με την ανάλυση, είναι δομική. Εκεί όπου το story του OPAP βασιζόταν σε σταθερές ταμειακές ροές, υψηλές διανομές και σαφείς καταλύτες, η Allwyn μετατρέπεται σε έναν διεθνή όμιλο με πολλαπλά μέτωπα ανάπτυξης, αλλά και αυξημένη έκθεση σε ρυθμιστικούς κινδύνους και επιλογές κεφαλαιακής κατανομής.

1

Η Eurobank Equities σημειώνει ότι η επενδυτική υπόθεση πλέον δεν είναι απλή και βασισμένη σε ταμειακές ροές, αλλά πιο σύνθετη, με την αγορά να απαιτεί υψηλότερο risk premium για να αποτιμήσει την αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από τις ταμειακές ροές και τη μόχλευση.

Ανάπτυξη με «άλμα» το 2026, αλλά με φρένο στη γραμμή κερδών

Σε επίπεδο μεγεθών, η εικόνα παραμένει ισχυρή. Η Eurobank Equities προβλέπει ότι τα καθαρά έσοδα θα αυξηθούν από 4,1 δισ. ευρώ το 2025 σε 5,2 δισ. ευρώ το 2026, κυρίως λόγω της πλήρους ενοποίησης της PrizePicks, ενώ στη συνέχεια αναμένει οργανική ανάπτυξη της τάξης του 6%-7% ετησίως.

Αντίστοιχα, το EBITDA αναμένεται να επανατοποθετηθεί σε υψηλότερη βάση, κοντά στα 1,9 δισ. ευρώ το 2026, με παρόμοιους ρυθμούς αύξησης τα επόμενα χρόνια. Ωστόσο, η εικόνα στην καθαρή κερδοφορία είναι πιο σύνθετη.

Η αύξηση των χρηματοοικονομικών εξόδων, σε συνδυασμό με μη επαναλαμβανόμενα κόστη και επιβαρύνσεις, περιορίζει τη μεταφορά της λειτουργικής ανάπτυξης στην «κάτω γραμμή». Έτσι, τα καθαρά κέρδη εκτιμώνται στα περίπου 501 εκατ. ευρώ το 2026 και στα 772 εκατ. ευρώ έως το 2028.

Ταμειακές ροές: «βουτιά» το 2026, ανάκαμψη μετά

Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η ανάλυση στις ταμειακές ροές, όπου εντοπίζεται και το βασικό ρίσκο του story. Το 2026 αναμένεται να αποτελέσει το χαμηλότερο σημείο, με το καθαρό FCFE να γίνεται έντονα αρνητικό, κοντά στα -1,1 δισ. ευρώ. Αιτία είναι κυρίως οι εκροές για εξαγορές, κυρίως της PrizePicks, οι πληρωμές για άδειες και οι αυξημένες επενδυτικές ανάγκες

Από το 2027 και μετά, η εικόνα βελτιώνεται, με τις ταμειακές ροές να ανακάμπτουν προς τα 0,9-1 δισ. ευρώ, καθώς μειώνονται οι επενδύσεις. Ωστόσο, παραμένουν σημαντικές εκκρεμότητες, όπως πιθανές πληρωμές earn-out έως 1 δισ. δολάρια και η ανανέωση της ελληνικής άδειας γύρω στο 2029, που ενδέχεται να επαναφέρουν πίεση στη μόχλευση.

Ζητήματα εταιρικής διακυβέρνησης

Πέρα από τα καθαρά μεγέθη, η Eurobank Equities εστιάζει και σε ζητήματα εταιρικής διακυβέρνησης, τα οποία, όπως σημειώνει, έχουν επηρεάσει την αντίληψη των επενδυτών.

Ειδική αναφορά γίνεται στη δομή προνομιούχων μετοχών, σε ζητήματα αποτίμησης (όπως στο Betano) και στη σχέση μεταξύ επιμέρους assets και ομίλου Αν και αυτά μπορούν να αιτιολογηθούν τεχνικά, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι έχουν αυξήσει την ευαισθησία της αγοράς σε μελλοντικές αποφάσεις κεφαλαιακής κατανομής, οδηγώντας σε μόνιμα υψηλότερο risk premium σε σχέση με την εποχή του OPAP.

Αποτίμηση: ουδέτερο ισοζύγιο κινδύνου/απόδοσης

Σε επίπεδο αποτίμησης, η Eurobank Equities χρησιμοποιεί μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) με WACC περίπου 10%, καταλήγοντας σε τιμή στόχο τα 13,40 ευρώ. Η αποτίμηση αντιστοιχεί περίπου σε 10,1 φορές EV/EBITDA για το 2026, 21,3 φορές P/E για το 2026 και μερισματική απόδοση 7,3%. Παρά το γεγονός ότι η μετοχή διαπραγματεύεται με premium έναντι των περισσότερων peers, η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι αυτό δικαιολογείται εν μέρει από το μέγεθος και τις προοπτικές του ομίλου, αν και το discount έναντι κορυφαίων διεθνών παικτών παραμένει περιορισμένο.

Η Allwyn, όπως προκύπτει από την ανάλυση, δεν είναι πλέον το «απλό» dividend story του OPAP. Είναι ένα πιο φιλόδοξο, διεθνές και αναπτυξιακό σχήμα, με μεγαλύτερες δυνατότητες αλλά και σαφώς υψηλότερο βαθμό πολυπλοκότητας. Η αγορά έχει ήδη αρχίσει να προσαρμόζει την αποτίμηση σε αυτή τη νέα πραγματικότητα, με την Eurobank Equities να θεωρεί ότι το ισοζύγιο ρίσκου-απόδοσης είναι πλέον ουδέτερο, δικαιολογώντας τη σύσταση «Hold».

Διαβάστε επίσης:

Euroxx Securities για τράπεζες: Νέες αυξημένες τιμές στόχοι – Τop picks Eurobank και Alpha Bank

Premia Properties: Χτύπησε το καμπανάκι της σημερινής συνεδρίασης του Χρηματιστηρίου Αθηνών

Πετρέλαιο: Σε χαμηλό 7 εβδομάδων μετά τις δηλώσεις Τραμπ για τέλος του πολέμου και άνοιγμα του Ορμούζ