Σε μια εποχή που η ελληνική αγορά ενέργειας βρίσκεται σε φάση διαρκούς αλλαγής, δύο από τους ισχυρότερους ομίλους της χώρας, η Metlen και η ΔΕΗ, έχουν καταφέρει όχι μόνο να μεγεθύνονται, αλλά και να έχουν διαμορφώσει αποδοτικά, αν και διαφορετικά, μοντέλα ανάπτυξης. Κοινό τους σημείο η αγορά της ενέργειας με καθετοποιημένο μοντέλο που δημιουργεί κέρδη, η διεθνής ανάπτυξη και ότι είναι πόλος έλξης διεθνούς επενδυτικού ενδιαφέροντος.

Η Metlen είναι ωστόσο η μοναδική ελληνική εταιρεία του κλάδου που διαπραγματεύεται η μετοχή της σε ξένο Χρηματιστήριο, ήδη το μεγαλύτερο μέρος των εσόδων της είναι από το εξωτερικό, ενώ σχεδιάζει και εξαγορά στον τομέα της μεταλλουργίας, υποβάλλοντας μη δεσμευτική προσφορά για την εξαγορά της γαλλικής εταιρείας Aluminium Dunkerque Industries France, η οποία διαχειρίζεται το μεγαλύτερο χυτήριο αλουμινίου στη Γαλλία.

1

Επίσης, ενώ η ενέργεια είναι στην καρδιά της δραστηριότητάς της, καθοριστικό ρόλο στην ανάπτυξή της τα επόμενα χρόνια θα έχουν οι τρεις νέοι υποτομείς στη μονάδα Metals — Circular Metals, Critical Metals και Defense —  που εκτιμάται ότι θα  προσθέσουν περίπου 520 εκατ. ευρώ στο EBITDA, δηλαδή πάνω από το 50% της συνολικής αύξησης που απαιτείται για να επιτευχθεί ο μεσοπρόθεσμος στόχος της διοίκησης για EBITDA 1,9–2,1 δισ. ευρώ.

Οι δύο μεγαλύτερες εταιρείες στην ελληνική αγορά ενέργειας μοιράζονται την εμπιστοσύνη των επενδυτών για τις σημαντικές προοπτικές ανάπτυξης, για την αξιοπιστία στην υλοποίηση των στόχων τους και για το διεθνές αποτύπωμά τους.

Πρωταγωνιστές στην ενέργεια

Και οι δύο εταιρείες επιδιώκουν να κυριαρχήσουν στη νέα ενεργειακή πραγματικότητα, στην Ελλάδα και τη Νοτιοανατολική Ευρώπη με τη στρατηγική τους,  μέσα από διαφορετικούς μηχανισμούς, ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα και άλλες δραστηριότητες.

Στην ελληνική αγορά ανταγωνίζονται στην αγορά προμήθειας, με τη Metlen να στοχεύει σε μερίδιο 30% από 21% σήμερα, με τη ΔΕΗ να διατηρεί το 51%.

Στη χαμηλή τάση (νοικοκυριά) η απόσταση είναι μεγαλύτερη με τη Metlen να έχει το 14% και τη ΔΕΗ το 61%, αποτέλεσμα του ισχυρού brand της ΔΕΗ, του πελατοκεντρικού μοντέλου και του μεγάλου μετασχηματισμού που έχει πετύχει τα τελευταία στην ψηφιακή της παρουσία και στη σχέση με τον πελάτη.

Κοινό τους σημείο στην αγορά ενέργειας, είναι ότι και οι δύο επιχειρήσεις επιδιώκουν και συχνά καταφέρνουν να  εξασφαλίζουν σημαντικά περιθώρια κέρδους από τη διαχείριση ενέργειας, αξιοποιώντας το καθετοποιημένο μοντέλο, που συνδυάζει παραγωγή ενέργειας συμβατικής και από ΑΠΕ με την προμήθεια ενέργειας. Και οι δύο αναπτύσσονται στις ΑΠΕ αν και με διαφορετικό τρόπο αλλά αξιοποιούν την παραγωγή των ΑΠΕ για τη στήριξη.

Τα κοινά σημεία METLEN – ΔΕΗ

1. Καθετοποίηση των δραστηριοτήτων

Και οι δύο όμιλοι εξελίσσονται σε πλήρως καθετοποιημένους ενεργειακούς παίκτες, με δραστηριότητες που καλύπτουν, παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας, προμήθεια & λιανική, εμπορία ενέργειας και φυσικού αερίου, ανάπτυξη ΑΠΕ, διεθνή παρουσία σε αγορές trading.

Στην παραγωγή ενέργειας (εκτός των ΑΠΕ) η ΔΕΗ σήμερα διαθέτει 6 GW ευέλικτης παραγωγής ενέργειας από τα οποία 3,2 GW υδροηλεκτρικά, και 2,8 GW από μονάδες φυσικού αερίου και στοχεύει να τα αυξήσει σε 7,5 GW το 2028.

Συνολικά η ΔΕΗ στοχεύει το 2028 να έχει 2,8 GW συμβατικές μονάδες αερίου, 1,1 GW μονάδες πετρελαίου και 12,7 GW (από 7,2 GW σήμερα) ισχύ από ΑΠΕ. Στόχος είναι το 2028 η ευέλικτη παραγωγή να είναι 7,5 GW από τα οποία τα 1,2 GW να είναι μπαταρίες, τα 2,8 GW μονάδες φυσικού αερίου και τα 3,5 GW υδροηλεκτρικά. Η ΔΕΗ θα προσθέσει 29 MW υδροηλεκτρικών ως το 2028 και επιπλέον 700 MW στην Κοζάνη ως το 2030.

Συνολικά σήμερα ο όμιλος παράγει 30 ΤWh ενέργεια από συμβατικές μονάδες φυσικού αερίου με στόχο να φτάσει τις 37 TWh το 2028 (σε Ελλάδα, Βουλγαρία και Ρουμανία).

Η Metlen διαθέτει 2 GW μονάδων παραγωγής ενέργειας από φυσικό αέριο και προχωρά με γρήγορο ρυθμό την ανάπτυξή της στην αποθήκευση, ώστε να ενισχύσει την παρουσία της στην ευέλικτη παραγωγή ενέργειας. Η θερμική παραγωγή της εταιρείας, στο εννεάμηνο του 2025, αντιπροσώπευσε το ~38% της συνολικής παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας από εγχώριες μονάδες φυσικού αερίου, γεγονός που υπογραμμίζειτον κρίσιμο ρόλο της METLEN στη διασφάλιση της σταθερότητας και της ανταγωνιστικότητας του εθνικού ηλεκτρικού συστήματος.

Η εταιρεία δίνει έμφαση στην αποθήκευση και έλαβε πρόσφατα την τελική επενδυτική απόφαση (FID) για τη μεγαλύτερη αυτόνομη μονάδα αποθήκευσης ενέργειας στην Ελλάδα. Το έργο, που αφορά σε Σύστημα Αποθήκευσης Ενέργειας με Μπαταρίες (BESS) 330 MW / 790 MWh στη Θεσσαλία, αναμένεται να ολοκληρωθεί στο δεύτερο τρίμηνο του 2026, ενισχύοντας τη σταθερότητα και την ευελιξία του συστήματος ηλεκτρικής ενέργειας ως μέρος της στρατηγικής της.

Αμφότερες τοποθετούνται έντονα στις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας, με επενδύσεις δισεκατομμυρίων.

  • Η Metlen διαθέτει pipeline 12–14 GW, με μοντέλο “asset rotation” και διεθνές αποτύπωμα.Οι πωλήσεις έργων μέσω του μοντέλου Asset Rotation (SPAs) για το εννεάμηνο του 2025 ανήλθαν σε ~0,8 GW.  Συνολικά 1,1 GW έργων ΑΠΕ βρίσκονται σε λειτουργία. Η παραγωγή για το εννεάμηνο διαμορφώθηκε σε 1,2 TWh, εκ των οποίων 0,5 GWh προήλθαν από έργα ΑΠΕ στην Ελλάδα, και  0,7 GWh από διεθνείς δραστηριότητες ΑΠΕ

  • Η ΔΕΗ ανακοινώνει διπλασιασμό ισχύος ΑΠΕ με επιπλέον 5 GW+ μέχρι το 2030, με ρυθμό ανάπτυξης 1 GW/έτος. Το νέο επενδυτικό πρόγραμμα της εταιρείας μέχρι το 2028 προβλέπει €10 δισ. οργανικών επενδύσεων, με το 85% να κατευθύνεται σε ΑΠΕ, δίκτυα και FlexGen (μονάδες φυσικού αερίου, μπαταρίες, υδροηλεκτρικά).  Μέχρι το 2028 η εγκατεστημένη ισχύς της ΔΕΗ θα αυξηθεί από τα 11,6 GW σε ~17 GW, με καθαρή ενίσχυση σε ΑΠΕ, υδροηλεκτρικά και αποθήκευση, ενώ θα συνεχιστεί η απόσυρση λιγνιτικών και πετρελαϊκών μονάδων.

Και οι δύο όμιλοι επιδιώκουν σημαντική αύξηση EBITDA από τις ΑΠΕ μέσα στην επόμενη τριετία.

2. Εξωστρέφεια & διεθνής δραστηριότητα

Οι δύο όμιλοι πλέον λειτουργούν ως περιφερειακοί πρωταθλητές, με διαφορές ως προς τη στρατηγική. Κοινό σημείο, το μοντέλο παραγωγή ενέργειας από έργα ΑΠΕ, και η αποδοτική διαχείριση και εμπορία ενέργειας στη Νοτιοανατολική Ευρώπη. Διαφορά τους, ότι η ΔΕΗ είναι και ιδιοκτήτρια δικτύων (σε Ελλάδα και Ρουμανία) ενώ η  Metlen εστιάζει και στην κατασκευή των έργων ΑΠΕ τόσο για λογαριασμό της όσο και για τρίτους χρηματοδοτώντας από την κατασκευή και πώληση έργων την ανάπτυξή της.

Για τη ΔΕΗ, η διεύρυνση των δραστηριοτήτων στο εξωτερικό αποτελεί βασικό άξονα του νέου τριετούς business plan 2026/2028. Η εταιρεία διαθέτει πλέον παρουσία στην παραγωγή, στα δίκτυα και στην προμήθεια τόσο στην Ελλάδα όσο και στη Ρουμανία, ενώ εξετάζει περαιτέρω κίνηση στην Ιταλία μέσω πιθανής εξαγοράς μικρής εταιρείας προμήθειας και τη δημιουργία νέων μονάδων παραγωγής ενέργειας από φυσικό αέριο σε Βουλγαρία και Ρουμανία.

Ταυτόχρονα υλοποιείται η συμφωνία με τη Metlen για την ανάπτυξη για λογαριασμό της ΔΕΗ  90 φωτοβολταϊκών έργων  σε Ιταλία (503 MW), Ρουμανία (516 MW), Βουλγαρία (500 MW) και Κροατία (445 MW) που με την ολοκλήρωσή τους θα εδραιώσουν την παρουσία της ΔΕΗ στην παραγωγή ενέργειας σε 4 χώρες.

Στη Ρουμανία η ΔΕΗ έχει αναπτύξει τον μεγαλύτερο όγκο διεθνών δραστηριοτήτων της, αφού μετά την εξαγορά της Enel Romania διαθέτει πλέον δίκτυα διανομής ηλεκτρικής ενέργειας, εκατομμύρια πελάτες προμήθειας και σημαντικό χαρτοφυλάκιο έργων Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας. Η παρουσία της καλύπτει όλο το φάσμα από την παραγωγή και προμήθεια μέχρι τη διανομή και αποτελεί σήμερα τη βασική πλατφόρμα ανάπτυξης του ομίλου στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Στην Ιταλία η ΔΕΗ έχει παρουσία μέσω εμπορίας ενέργειας και συμμετοχής σε αγορές χονδρικής, ενώ εξετάζει για την αγορά μικρής εταιρείας προμήθειας για να βελτιώσει το profiling της παραγωγή της. Η ιταλική αγορά λειτουργεί συμπληρωματικά στις βαλκανικές δραστηριότητες και ενισχύει την πρόσβαση του ομίλου σε μία από τις μεγαλύτερες ενεργειακές αγορές της Ευρώπης. Συνολικά ο όμιλος αναπτύσσει μια ενιαία στρατηγική διεθνούς επέκτασης με επίκεντρο τις ΑΠΕ, την εμπορία ενέργειας και τη διαχείριση δικτύων, δημιουργώντας μια περιφερειακή ενεργειακή παρουσία που  ενισχύει τον ρόλο του ως μεγάλου παίκτη στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Η Metlen από την πλευρά της έχει έντονη παρουσία στα έργα παραγωγής ενέργειας από ΑΠΕ και αποθήκευσης σε Αυστραλία, Χιλή, Ευρώπη, ΗΠΑ ενώ έχει μεγάλη εμπειρία στην κατασκευή και θερμικών μονάδων ενέργειας στο εξωτερικό. Στο πρώτο εξάμηνο το 58% των εσόδων του τομέα ενέργειας (παραγωγή και προμήθεια ενέργειας, εμπόριο φυσικού αερίου, κατασκευή ενεργειακών έργων και ΑΠΕ) προερχόταν από το εξωτερικό, ενώ ο τομέας ενέργειας αποτελεί το 80% των εσόδων του ομίλου.

Η METLEN διαθέτει μακρά και εδραιωμένη παρουσία στον ενεργειακό τομέα της Νοτιοανατολικής Ευρώπης. Μέσα από στρατηγικές συνεργασίες και επενδύσεις σε καινοτόμες ενεργειακές λύσεις, η εταιρεία έχει αναπτύξει ένα ευρύ χαρτοφυλάκιο δραστηριοτήτων που περιλαμβάνει την εμπορία και προμήθεια φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας, την ενεργειακή διαχείριση, καθώς και την ανάπτυξη έργων ΑΠΕ και αποθήκευσης ενέργειας.

Τον Ιούλιο του 2025 συμφώνησε την εξαγορά ποσοστού 75% του τομέα εμπορίας ενέργειας της Most Energy JSC («Most Energy»), εταιρεία εμπορίας ενέργειας με έδρα την Σόφια της Βουλγαρίας. Διαθέτει 897 βιομηχανικούς και εμπορικούς πελάτες (Β2Β) υψηλής κατανάλωσης, ενώ επιπλέον λειτουργεί και ως Φορέας Σωρευτικής Εκπροσώπησης (ΦΟΣΕ) σε 143 πελάτες.

Μέσω αυτής της εξαγοράς, η METLEN επιδιώκει να αποκτήσει μια αξιόπιστη επιχειρησιακή βάση στη Βουλγαρία, η οποία θα διευκολύνει την επέκταση της υφιστάμενης πελατειακής της βάσης, ενισχύοντας παράλληλα τη φυσική της παρουσία στη χώρα.  Η εταιρεία διαθέτει άδεια φυσικής εμπορίας ηλεκτρικής ενέργειας στις αγορές της Ελλάδας, της Βουλγαρίας, της Ιταλίας, της Ουγγαρίας, της Βόρειας Μακεδονίας και της Αλβανίας και σε Ρουμανία, Σερβία, Μαυροβούνιο, Κροατία,  Σλοβενία και Βοσνία Ερζεγοβίνη.

Πρόκειται για ένα μεγάλο ενεργειακό διάδρομο που ανοίγει το ελληνικό utility που ξεκινά από την Ελλάδα και φτάνει μέχρι την Ουγγαρία που είναι η πύλη εισόδου για τις μεγάλες αγορές της Κεντρικής Ευρώπης.

Ταυτόχρονα, και οι υπόλοιποι τομείς δραστηριότητας της Metlen το αμυντικό hub στον Βόλο, και η επένδυση για την παραγωγή Γαλλίου,  η Αλουμίνιον της Ελλάδας, και για τη βιομηχανική παραγωγή χαλκού και νικελίου στη Σίνδο, με πατενταρισμένες τεχνολογίες κυκλικής μεταλλουργίας, έχουν σαφή εξαγωγικό χαρακτήρα.

Στροφή σε σταθερές, προβλέψιμες ροές EBITDA

Τόσο η Metlen όσο και η ΔΕΗ επιδιώκουν να μειώσουν την κυκλικότητα των κερδών τους, χτίζοντας ισχυρή παρουσία στην προμήθεια ενέργειας και στη σχέση με τον πελάτη, ανάπτυξη της παραγωγής ενέργειας από ΑΠΕ, την ανάπτυξη της αποθήκευσης ενέργειας, με στόχο την παρουσία στην αγορά ευελιξίας και την αποδοτική διαχείριση ενέργειας.

Η υψηλή τους κερδοφορίας και οι φιλόδοξοι στόχοι που πιάνονται είναι ακόμη ένα κοινό χαρακτηριστικό των δύο ομίλων και ένας από τους λόγους που τους χειροκροτούν οι ξένοι επενδυτές.

Η ΔΕΗ βρίσκεται στην κορυφή μεταξύ των ευρωπαϊκών integrated utilities ως προς τον ρυθμό ανάπτυξης κερδοφορίας, με στόχο τα 2,9 δισ. EBITDA το 2028. Με βάση τις αναθεωρημένες εκτιμήσεις αναλυτών, τα κέρδη ανά μετοχή της ΔΕΗ αναμένεται να αυξάνονται με CAGR >15% την περίοδο 2025–2028, η κερδοφορία EBITDA εμφανίζει επίσης διψήφιο ρυθμό αύξησης (+10% CAGR), κάτι που την κάνει “top growth story” στον κλάδο.

Για τη Metlen οι αναλυτές εκτιμούν μέση ετήσια αύξηση EBITDA (CAGR) 17% για την περίοδο 2025–2029. Κεντρικό ρόλο στο growth story της Metlen  έχουν οι τρεις νέοι υποτομείς στη μονάδα Metals — Circular Metals, Critical Metals και Defense — που διαμορφώνουν ένα φρέσκο μείγμα ανάπτυξης που αναβαθμίζει την επενδυτική αξία της εταιρείας. Οι δραστηριότητες αυτές αναμένεται να προσθέσουν περίπου 520 εκατ. ευρώ στο EBITDA, δηλαδή πάνω από το 50% της συνολικής αύξησης που απαιτείται για να επιτευχθεί ο μεσοπρόθεσμος στόχος της διοίκησης για EBITDA 1,9–2,1 δισ. ευρώ.

Διαφορές στη δραστηριότητα και τη στρατηγική

ΔΕΗ –Ισχυρή παρουσία στην ευέλικτη παραγωγή ενέργειας, Δίκτυα και Τεχνολογία

Η μεγάλη διαφοροποίηση της ΔΕΗ είναι ότι διαθέτει:

  • ΔΕΔΔΗΕ (δίκτυα διανομής) και επομένως ενίσχυση της κερδοφορία της από   ρυθμιζόμενα έσοδα. Τα δίκτυα αποτελούν μοχλό σταθερότητας και μειώνουν το ρίσκο. Ταυτόχρονα όμως αυξάνουν τις απαιτήσεις επενδύσεων με κεφαλαιακή ένταση.

  • Το μεγαλύτερο μερίδιο αγοράς στα νοικοκυριά (61% στη χαμηλή τάση)

  • Μεγάλο στόλο παραγωγής σε θερμικές μονάδες & υδροηλεκτρικά και σχέδια για αποθήκευση

  • Επικεντρώνει τη στρατηγική της σε νέους τομείς όπως οι τηλεπικοινωνίες και τα data centers που σχεδιάζει να αναπτύξει τα επόμενα χρόνια. Ήδη η είσοδος στις τηλεπικοινωνίες  τάραξε την αγορά και στοχεύει σε σημαντικό μερίδιο τα επόμενα χρόνια. Εφόσον το σχέδιο με τα Data Centers ευωδοθεί, η επιδράσή του στις προοπτικές και τις ροές εσόδων της εταιρείας θα είναι μεγάλες.

Metlen – Δύο δραστηριότητες με έντονη διεθνή ανάπτυξη

Η Metlen έχει δύο διακριτούς πυλώνες, την ενέργεια και τη μεταλλουργία με σταθερή τη στόχευση μεγέθυνσης μέσω διεθνοποίησης και στους δύο. Η Metlen είναι ένας πολυεθνικός ενεργειακός και βιομηχανικός όμιλος, με ισχυρή ενεργειακή βάση αλλά με έντονη τη σχέση με την κατασκευή έργων και τη βιομηχανία.

Επίσης αναπτύσσει τρεις νέους υποτομείς στη μονάδα Metals — Circular Metals, Critical Metals και Defense — που θα αυξήσουν την εξωστρέφεια του ομίλου και δηιουργούν νέες  προοπτικές κερδοφορίας.

Δεν διαθέτει δίκτυα, αλλά έχει μεγαλύτερη διεθνοποίηση αφού ήδη μεγαλύτερο μέρος των εσόδων της προέρχονται από το εξωτερικό και ετοιμάζεται για ακόμη μεγαλύτερη διεθνοποίηση μέσω των νέων δραστηριοτήτων της για τον τομέα της άμυνας και των κρίσιμων μετάλλων.

Η Metlen εξελίσσεται επίσης σε ένα διεθνή ενεργειακή εταιρεία στην εμπορία ενέργειας, που συνδυάζει ΑΠΕ, EPC και trading, με πιο διεθνή, πιο ευέλικτο και πιο εξωστρεφές μοντέλο ανάπτυξης, ενώ αντλεί δύναμη από τη βιομηχανία και τα νέα σχέδιά της στον τομέα.

Η ΔΕΗ παραμένει ο κεντρικός ενεργειακός πυλώντας της χώρας, με σταθερά έσοδα, μεγάλα δίκτυα, υψηλό capex, ισχυρή παρουσία στην προμήθεια και σχέδια ανάπτυξης στην παραγωγή ενέργειας στη Ν.Α Ευρώπη, αλλά και σε νέους τομείς όπως οι τηλεπικοιωνίες και τα data Centers.

Και οι δύο, ωστόσο, συγκλίνουν σε μια κοινή στρατηγική: πράσινη ενέργεια, αλλά και παραγωγή ενέργειας από φυσικό αέριο, καθετοποίηση, προβλεψιμότητα EBITDA και δυναμική περιφερειακή επέκταση.