Η Citi καταγράφει συγκρατημένο κλίμα μεταξύ επενδυτών μετά την ανακοίνωση της συγχώνευσης ΟΠΑΠ–Allwyn, με τη μετοχή να υποχωρεί 10% από το deal.

Οι βασικοί προβληματισμοί αφορούν τη μεταβολή των συσχετίσεων για τη μετοχή, τη μόχλευση της Allwyn, τις προοπτικές μερισμάτων, τη μεθοδολογία αποτίμησης και τον κίνδυνο περαιτέρω αραίωσης των μειοψηφούντων.

1

Παρά ταύτα, θετικά αξιολογείται η πρόβλεψη «exit right» στο 5% και οι δυνατότητες ανάπτυξης του ενοποιημένου σχήματος. Η Έκτακτη Γ.Σ. αναμένεται τον Δεκέμβριο 2025/αρχές 2026.

Η ενοποιημένη καθαρή θέση χρέους της Allwyn στο α’ εξάμηνο 2025 ήταν €3,6 δισ. (2,3 φορές το καθαρό χρέος/EBITDA). Προσαρμοσμένα για τις υπό ολοκλήρωση εξαγορές Novibet και PrizePicks, η Citi εκτιμά pro forma μόχλευση 2,7 φορές και συνολικό καθαρό χρέος περί τα €5,2 δισ., με ενδεχόμενες μελλοντικές πληρωμές επίδοσης έως περίπου $1,0 δισ. το 2029 και πληρωμές αδειών/διακανονισμού GGR στην Ελλάδα περίπου €1 δισ. έως το 2030. Αυτό τροφοδοτεί ερωτήματα για τη μελλοντική διανομή μετρητών.

Το consensus του Bloomberg «βλέπει» €1,5 ανά μετοχή για το 2026–2027 (απόδοση 8,3%). Μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής, ο ΟΠΑΠ καθοδηγεί για €0,8 (πιθανότατα στο β’ εξάμηνο 2026) και ελάχιστο €1 από το 2027, κάτι που ορισμένοι επενδυτές φοβούνται ότι θα αποτελέσει «οροφή», ειδικά αν δοθεί επιλογή scrip που θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει ο βασικός μέτοχος, οδηγώντας σε αραίωση.

Προνομιούχες και δικαιώματα μειοψηφίας

Προβλέπεται έκδοση προνομιούχων μετοχών ονομαστικής αξίας €161 εκατ. προς την KKCG, με κουπόνι 5% (περί τα €8 εκατ. ετησίως).

Μετά το deal, ο βασικός μέτοχος θα ελέγχει το 85% του νέου σχήματος, ενώ οι μέτοχοι ΟΠΑΠ (πλην Allwyn) θα κατέχουν 21,5% της οικονομικής συμμετοχής και 13% των δικαιωμάτων ψήφου. Επενδυτές ζητούν περισσότερη σαφήνεια για τον μηχανισμό και τους κινδύνους περαιτέρω αραίωσης, π.χ. σε μεγάλες μελλοντικές εξαγορές.

Η συναλλαγή αποτιμά τα καθαρά (εκτός ΟΠΑΠ) περιουσιακά στοιχεία της Allwyn περίπου στα €9 δισ. Η διοίκηση “βλέπει” τον ΟΠΑΠ σε προσαρμοσμένο 11 φορές EV/EBITDA 2026 (λαμβάνοντας υπόψη το όφελος προπληρωμής GGR μέχρι το 2030), ενώ ο κλάδος (π.χ. Flutter) διαπραγματεύεται επίσης κοντά στις 11 φορές (2026). Η ρήτρα «exit right» προβλέπει αποζημίωση €19,04/μετοχή για όσους ψηφίσουν κατά, εφόσον δεν υπερβούν το 5% του κεφαλαίου.

Η Citi διατηρεί Neutral (ουδέτερη σύσταση) με τιμή στόχο τα €20,00 (μίξη EV/EBITDA 9 φορές 2025 και DCF με WACC 8,5%, terminal 2%). Με τιμή κλεισίματος €18,06 (20/10), υποδηλώνεται προσδοκώμενη απόδοση τιμής 10,7%, μερισματική 7,5% και συνολική 18,2%. Η διοίκηση στοχεύει σε μέσα επίπεδα αύξησης (EBITDA 2024–2026 pro forma) υψηλότερο από τον «χαμηλό μονοψήφιο» ρυθμό που αναμένεται για τον ΟΠΑΠ ως αυτόνομο, αλλά το μομέντουμ θα κριθεί από τη διαχείριση μόχλευσης και μερισμάτων και τη διαφάνεια στην αποτίμηση.

Διαβάστε επίσης

Reckitt: Πάνω από τις προβλέψεις οι πωλήσεις στο γ’ τρίμηνο με όπλο τα «Powerbrands»

Υποχωρούν οι ευρωαγορές – Απογοήτευσαν τα αποτελέσματα στην πολυτέλεια, πιέσεις στην Unicredit

ΟΔΔΗΧ: Στο 1,76% υποχώρησε η απόδοση των εντόκων εξαμήνου – Υπερκάλυψη κατά 1,97 φορές